研究结论
　　
乳制品08年产量放缓：1-5月中国规模以上乳企生产乳制品749万吨，同比增长12.76%。其中液态奶产量609万吨，同比增长9.55%。液体乳3-5月的当月增长率均低于5%，5月份再次创下10年单月新低4.29%。
　　
固体乳的当月产量增速则经历着过山车，2-5月分别为12.4%、14.1%、7.5%和-11%，给我国乳产品多元化结构升级再次投上阴影。
　　
奶源危机的震慑：河北省恶性抢奶现象导致1-5月省内平均吨乳成本上升了近5倍，销售成本占到全国的50%，致使全国销售成本出现大于销售收入的异动。剔除该省份数据后，全国平均毛利率同比下滑1.3%至22.42%，但高于1-2月同样本的19.3%；主要是盛奶期原奶的收购价格大幅回落所致。原奶价格的起落和饲料成本的上涨再次挫伤了奶农的饲养积极性，下半年可能再现甚至超出去年原奶的飙升。
　　
主产区吨乳利润波动分化：1-5月全国规模乳企吨乳利润同比增长9.2%；但各省份利润走势截然不同：内蒙、山东两大产区分别大幅下滑25.6%和22.3%，反观黑龙江、广东、上海、陕西等省份吨乳利润却大幅上涨。
　　
主产区吨乳利润的波动充分显示了我国奶源长效机制的不健全。四川汶川的赈灾中，许多乳企都积极捐资捐物，表现出了强烈的社会责任感。中国奶业不但需要企业对受灾民众的责任感，还需要对奶农的责任感，才能建立行业长期的良性发展。
　　
中型规模乳企亏损加大：从企业规模上看，前5个月小型规模乳企数目在上升，中型和大型乳企数目基本持平，期待中的产业整合尚未来临。中型规模乳企亏损比例由上年同期的15%上升到18%，而小型规模乳企则由31.6%下降至25%。
　　
伊利股份——扬长避短，主攻固体乳：低端和高端液态奶相对蒙牛均处于劣势的伊利，再次在自己的优势领域固体乳上发力；力致把金山工业园打造成全球奶粉样板加工厂，将高端奶粉这块蛋糕从外资手中夺回。伊利扬长避短的战略无可厚非，但对手也非等闲；多美滋、惠氏和美赞臣等一线高端奶粉品牌均在重金加码中国市场，能否在质量和服务上超越洋对手，挑战胜于机遇。伊利2008年业绩仍然包含2.74亿元的期权费用摊销，我们预计08年EPS0.3元，中期收入占全年45%左右，上半年毛利率高于下半年，预计中期业绩0.17元；符合市场预期，维持增持评级。
　　
蒙牛乳业—星光不一的遗憾：相比伊利在奶粉产品上树立国产制造的高姿态，蒙牛在自己的短板上有些许落寞；难有在液态奶上剔除雀巢，入主肯德基、辛巴克的气势，也没有酸酸乳和冰淇淋清晰的营销路线。管理层需要继续发挥过去创新的智慧，才能继续引领中国乳业的潮流，重辟属于蒙牛的新时代。F08年EPS0.81元，中期利润率应好于下半年，业绩约0.43元；基本符合市场预期，维持买入评级。