主要细分行业运行冷暖不均。2008年1-5月，饮料制造、食品制造和食品加工三大板块的收入和利润总额增速相比1-2月有所加快。分析主要细分行业数据，除了啤酒和黄酒外，收入增速同比都有所加快，我们认为其中产品提价是重要的贡献因素；除了白酒行业外，主要细分行业的利润总额增速同比都出现了不同程度的下滑，其中啤酒行业受南方多雨、“凉夏”天气等因素影响，利润总额出现负增长，增速同比下滑46个百分点。主要细分行业的毛利率都出现不同程度的下滑。白酒和葡萄酒成本压力较小，毛利率下滑幅度较小，白酒较强的成本转嫁能力稳定了毛利率，毛利率仅下滑0.04个百分点。成本压力大、转嫁能力弱的乳制品和啤酒行业的毛利率下滑最为明显。根据数据显示，乳制品行业毛利率同比下降56个百分点，为-33.70%，根据我们对行业的了解情况，我们认为该数据有待商榷；啤酒行业毛利率下滑3.51个百分点，符合我们对行业08年成本压力更大的判断。
　　
预计上半年行业业绩增长45%。通过详细测算12家重点公司的上半年业绩，回顾往年数据，这12家公司合计净利润占行业净利润比重在85%左右，同时分析各个细分行业1-5月份经营数据，预计食品饮料上市公司08年半年报业绩增长45%左右。我们通过DCF绝对估值模型对重点推介公司的价值进行了评估，认为目前我们重点推介的公司已具备较高的安全边际，DCF模型得出的价值相对股价折让幅度在10%以上的是泸州老窖、双汇发展、青岛啤酒、贵州茅台、水井坊、张裕A。
　　
行业投资策略。（1）投资抗通胀品种。战术性投资生产高端产品的企业。重点推荐五粮液、贵州茅台、水井坊、泸州老窖和张裕A。战略性选择生产大众产品的优势企业，重点推荐双汇发展；（2）进入消费旺季兼具奥运概念的优势股，重点推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒和全聚德；（3）资产整合业绩增厚的公司，重点推荐第一食品和五粮液。
　　
维持对行业的“增持”评级。下调山西汾酒的盈利预测。维持对双汇发展和第一食品的“买入”评级；维持对泸州老窖、五粮液、贵州茅台、水井坊、山西汾酒、伊利股份、青岛啤酒、张裕A和三全食品的“增持”评级；维持燕京啤酒、光明乳业、全聚德和高金食品的“中性”的评级。
　　
风险提示：（1）行业估值不低，食品饮料行业的估值优势不明显，食品饮料行业的动态市盈率相对A股上市公司的估值倍数为1.99。目前的高估值确实在一定程度上降低了行业防御性强度。（2）行业成本压力的加剧可能减缓行业发展。