高速公路行业：走出冰雪重压的寒冬 - 电力/天然气/公用事业/水务行业研究报告下载

高速公路行业：走出冰雪重压的寒冬

2008-07-02 19:08:14更新来源:东方证券作者:徐捷附件下载

研究结论
　　
在经历了几个月增长趋势的放缓之后，公路运输总量指标08年2月起重拾较高的同比增速，其中4月份货运周转量为1045.82亿吨公里，比去年同期增长17.57%；公路客运周转量为1000.52亿人公里，比去年同期增长10.73%。这种增长一部分来自于在1-2月份受冰雪因素积压物流的延后，但排除这个因素，货运周转量的同比增长仍然保持着较高的增速。
　　
公路行业经历了一季度雪灾的影响，灾区内上市公司的一季报有不同程度的反应，已公布4月份车流的公路上市公司来看，受灾区域内的主要路产车流整体上逐步恢复。
　　
从整个A股市场相对估值水平来看，公路行业整体处在一个较低的水平，我们认为市场对于高速行业的不认同主要来自于以下几个方面的考虑：高速公路收费权期限约定、收费定价权的缺失、政策的干扰和增长的有限性。
　　
收费公路权益转让办法正式出台会使公路类上市公司在相关操作上有所依照，明确公司发展方向，但是在大股东的注入和转让意愿上，可能更多依靠支持上市公司的政治要求。我们应该把更多的关注放在高速公路公司自身业绩的稳定持续增长上。
　　
高速行业未来几年发展的动力除了来自于城市化的推进，区域性路网的完善和汽车保有量的增长是最重要的两个因素。
　　
公路行业内上市公司营业利润能够保持7年均值在20%左右的复合增长，这个行业的特征已经超越了防御的范畴。2007年公路行业整体的ROE水平约为13.29%，股息率为3.48%，在A股中属于高派现的行业，并且在不存在收购路产的情况下业绩增长较为平稳，具有持续性的特点。目前行业内的风险主要来自于高铁的发展、上市公司自身治理结构、公司扩张后的财务压力以及油荒波及所带来的影响。
　　
从A股市场整体和公路行业历史的市盈率和市净率来看，公路行业已处在市场和历史的低点，从PEG的角度和现金流的角度，公路行业具有明显投资价值。
　　
投资策略上，我们重点关注区域性路网构架带来的具有爆发增长可能的公司，关注具有良好的地理和经济环境、自身业绩稳定持续增长的公司，适当关注具有资产注入的题材；注意加息对负债比重较高上市公司影响，注意治理结构引发的公司非经济性决定，注意铁路发展对行业的影响，对即将进入到大修并有较大影响的公司保持谨慎。

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