投资要点：
　　
上半年债券市场回顾：截止6月20日，2008年上半年共发行各类债券295只，总发行金额3.98万亿元。从数目上看，短期融资券最多，占比达到43.39%，但是发行额规模占比只有4.19%；从发行总额上看，央行票据比例最大，达到73.44%，规模达2.93万亿元；上半年债券市场成交额达到40.84万亿元，其中现券交易15.57万亿元，占38.13%，回购交易25.27万亿元，占61.87%；97.57%的交易在银行间债券市场进行，交易所债券交易额仅占2.43%。
　　
二级市场上，中债总净价指数、中债国债总净价指数、中债金融债总净价指数在去年11月之前都呈现出下跌趋势，从去年11月中旬到今年5月都有着比较好的表现，近期随着资金面的偏紧有所回落。上交所债券指数也经历了先跌后升的变化。在指数呈现出先跌后升趋势的情况下，债券市场到期收益率基本上呈现出先升后跌的状态。
　　
下半年债券市场环境分析：1年以来我国消费和零售的价格指数持续上升，物价指数的持续上涨是由于以下三个因素造成：美国输出通货膨胀带动全球性的物价上涨；由于人民币升值和大量的对外贸易顺差带来流动性泛滥造成了物价上涨；劳动力价格和农作物价格的持续上涨也促进了物价指数的上涨。上半年两个对债券市场影响最大的宏观经济指标可以说是一喜一忧，物价指数高居不下，使得债券市场长期笼罩在加息的阴影里，但由于美国次级债危机导致的我国经济增长的放缓和美国连续降息带来人民币升值的压力，又使得我国的货币政策不会贸然使用加息来抑制我国的通货膨胀。因此，从经济数据看，债券市场谨慎乐观。
　　
资金面对债券市场的影响偏空因素大于利多因素，通过分析可以得出的结论是，第二季度对债券市场有效的资金需求可能要低于第一季度，虽然不能说债券市场的资金量已经很紧张，但很可能的是对债券的有效需求资金的增速在下降。
　　
我们估计下半年虽然不排除加息的可能，但加息不会是央行所依赖的调控措施，准备金率的调整和公开操作依然是央行主要的货币政策。在加息预期大大降低的环境下，准备金率的调整和公开市场操作对债券收益率实质性的影响很有限。
　　
收益率走势预期与下半年债券市场投资策略：通过对影响收益率变动的因素分析，我们得出的结论是在一轮加息周期里，上半年由于加息预期的下降引起的收益率大幅下降的过程已经结束，下半年应该不会出现收益率再次大幅下行的机会，但鉴于目前不明朗的经济走势，以及央行会继续频繁使用公开市场和调整准备金率这些数量型的货币政策，我们判断收益率曲线会小幅下降；另外从收益率曲线本身来说，我们预计下半年收益率曲线会更加扁平化。
　　
在加息预期下降，资金面依然宽松的市场环境下，保险机构等大的机构客户对收益率较高的长期债券需求依然强劲，在这样的条件下，收益率曲线远端依然有可能小幅的下降，这样未来的收益率曲线可能会更加平坦，同时上下的振幅空间不大。在这样的思路框架下，我们建议的资产配置是短期1-3年期的投资品种，另外锁定成本的资金可以持有长期的企业债券。