铁路设备行业：在调控与原材料涨价中持续稳定增长

2008-06-27 17:18:23更新来源:安信证券作者:林晟附件下载

报告摘要：
　　
铁路建设的重要性决定了铁路设备行业需求的稳定性。我们认为随着油价以及环保要求的提升，铁路设备行业既有的周期性特征正在缓慢减弱，再加上2005年以前我国的铁路建设一直长期落后于经济的发展(无论是从总量上还是结构上看都是如此)，这使得铁路建设目前在我国的重要性凸显，进而决定了我国铁路设备行业需求的稳定性。
　　
需求的稳定加上行业自身现状决定了行业较好的防御性。铁路设备需求的稳定性再加上我国目前正处于铁路的集中建设期，使得这一周期性行业目前表现出较好的防御性。因此虽然今年其也会像其它大多数机械子行业一样受到宏观调控、原材料涨价、人民币升值等因素的负面影响，但影响的程度相对较小。其中，受宏观调控影响不明显的原因在于：本轮我国铁路固定资产投资的周期逐渐明朗，才刚进入稳定增长期；铁路固定资产投资对铁路设备行业的拉动作用在上升。今年以来在原材料价格大幅上涨情况下出现毛利率不降反升的现象主要是出于以下几个原因：产品调价与原材料成本变化存在时间差(短期因素)；产能利用率上升(中期因素)；高端产品比重上升(长期因素)。受人民币升值的负面影响有限的原因在于：国内能源的价格管制以及企业知名度的上升使得我国货车及其相关配件的综合国际竞争力能在人民币升值的环境中上升；海外市场需求的增长。
　　
机车车辆及动车组(包括货车)是今年的主要亮点。铁路设备行业今年前两月的收入达131亿，同比增长28%左右。从细分行业来看，只有机车车辆及动车组(包括货车)的收入能在较为不利的环境中继续上升，且同比增长幅度超过行业整体。再考虑到该细分行业的毛利率持续上升的前景，我们认为这一细分行业很可能是今年铁路设备行业的主要亮点。就其具体产品来看，今后两年机车、动车组等高端产品所占比重的上升仍会持续，全年的收入增长大致在40-50%之间；而货车由于雪灾等短期需求以及出口的拉动出现产量超预期增长，下半年货车的产量可能会略低于上半年，但基本与上半年持平，全年的增长在20%左右。
　　
暂时维持行业同步大市-A的投资评级，建议关注南车股份、时代新材、北方创业和天马股份。从估值角度来看，目前行业上市公司09年的平均动态市盈率在22倍左右，虽然仍高于市场平均水平，但考虑到铁路投资受宏观调控影响较小，相对明确的增长前景使得股价完全可以支撑这一高于市场的市盈率水平，因此目前上市公司的估值基本合理。考虑到上市公司目前缺乏机车、动车组产品的整车生产企业并且二季度可能是企业毛利率的年内低点，暂时维持行业同步大市－A的投资评级。根据上市公司(包括将要上市的南、北车集团)目前铁路设备业务比重以及未来两年的战略发展方向，将铁路设备行业的公司分为两大类(一类是专注铁路设备行业的公司，另一类是以铁路设备为辅的公司)，分别考察其可能的投资机会，我们认为可以关注南车股份(即将上市)、时代新材(增持-B)、北方创业(中性-A)和天马股份(增持-B)。

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