客观转移研究重点非是对行业判断悲观的转变。为此，我们首先构建“水泥新增供需差”来刻画整体行业供需关系与毛利率变动相关性规律：（1）新增供需差下降时毛利率下降，新增供需差上升时毛利率上升；（2）新增供需差巨幅下降至负值时毛利率巨幅下降。

与上轮紧缩调控期间水泥价格下滑、煤炭价格上升双向压缩毛利率不同，本轮调控因淘汰落后产能使得供需关系仍处于相对缓和阶段，预期下半年价格仍上升，毛利率波动更多体现为企业把成本向下游转移的程度，本轮不会出现类似上轮毛利率巨幅下降的局面。

推荐:基于此，成本转嫁能力应成为衡量区域和企业投资价值的核心逻辑。（1）从区域上08下半年相对看好河北省、华东区、广东省、新疆和宁夏等地区；（2）公司仍持续推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、天山股份、赛马实业、青松建化。海螺和冀东最为看好。

以毛利率衡量玻璃周期约13-16个季度，其中上升约5-8个季度，下降约8个季度；以利润率衡量周期大约14-17个季度，上升约7-8个季度，下降约7-9个季度、其中4个季度亏损。通涨高峰年毛利率达到最高后随紧缩调控下降，通涨高峰第2年毛利率下降。

为跟踪月度玻璃和纯碱与重油价格对毛利率影响，建立“玻璃—重油与纯碱价格差”模型，03年以来价格差与实际毛利率进行拟合相关度较高R^2=0.85。前5月价格差同比下降，上半年玻璃业绩很不乐观。本轮调控玻璃呈现出类似上轮毛利率持续下降迹象。

行业可能趋于向下背景下，公司投资机会是事件性的而非趋势性的。金晶科技、南玻A、福耀玻璃仍是相对具有投资价值玻璃公司，但行业毛利率下降背景下其绝对价值与合理估值水平都将趋于下降。重油纯碱价格若是下滑、政策驱动节能玻璃应用是潜在机会。