核心观点

磷化工包括从磷矿石到磷肥、乃至各种含磷精细化工产品的整个产业链，在现代化学工业中占有相当重要的地位。

磷矿石的最大用途是磷肥工业，其磷矿石消费量约占磷矿石生产总量的80%左右。下游的精细磷化工制品广泛应用于食品、消费品和工业领域，具有消费品的特征，需求增长较为稳定。

我国磷化工起步较晚，但1990年代后，我国，尤其是资源丰富的云贵川鄂等地区，磷化工发展迅速，产品种类超过80个，磷精细化工产品的年生产能力超过600万吨，使我国逐步成为磷化工大国。

目前世界磷矿石总储量约457.8亿吨，主要集中分布在摩洛哥、中国、美国、原苏联、南非等国。中国是世界上主要产磷国之一，磷矿资源总量接近500亿吨，磷矿储量仅次于摩洛哥，居世界第2位。但是，我国的磷矿资源具有“丰而不富”的特点。由于磷资源的稀缺性，各国逐步开始限制磷资源的出口。

高油价、生物能源等因素引发的粮食危机，推动包括磷肥在内的化肥价格持续走高。

2007年以来，随着生产成本的上涨和需求的旺盛的双重推动下，在磷肥价格的大幅走高的同时，磷矿石和磷化工产品价格大幅上涨。

国家限制磷肥出口，确保国内磷肥供应和粮食安全。

典型的“资源+能源”特征决定了“磷电一体化”企业具有较大成本优势，“一体化”磷精细化工企业长期发展前景看好。

国内磷资源大省已经开始整合资源，为磷资源的价值回归提供了政策保障。

关税新政对于磷酸盐出口企业没有影响。

磷肥企业：由于受到限制出口政策的影响，短期存在不确定因素，但长线向好，建议关注湖北宜化（000422）和六国化工（600470）。

磷化工企业：强烈推荐国内最大的磷电一体化的磷精细化工企业优势企业兴发集团（600141），并建议关注澄星股份（600078）的交易性机会。

1、磷化工行业概况

1.1主要磷化工产品的应用

磷是生物细胞质的重要组成元素，也是植物生长必不可少的一种元素。自17世纪中叶发现磷元素以来，磷化工已有二百多年的历史。

广义的磷化工包括从磷矿石到磷肥、乃至各种含磷精细化工产品的整个产业链，在现代化学工业中占有相当重要的地位。

磷矿石的最大用途是磷肥工业，其磷矿石消费量约占磷矿石生产总量的80%左右。

下游的精细磷化工产品广泛应用于食品、消费品和工业领域，具有消费品的特征，需求增长较为稳定，其中：

正磷酸盐广泛应用于医药、肥料以及电子材料等方面。

正磷酸钾盐主要用作肥料，工业上，20世纪60年代后大量应用于阻燃剂、灭火剂以及食品添加剂、饲料添加剂等。正磷酸钙盐则在20世纪40年代后，随着饲料工业的发展而快速发展，目前其产量仅次于三聚磷酸钠，成为精细磷酸盐中的第二大品种，并在牙膏、涂料以及人工生物材料等领域获得了广泛的应用。其他正磷酸盐如正磷酸锌、正磷酸铝，则因其在防锈涂料等某些领域中的特殊用途而得到发展。

聚磷酸盐在水处理、食品、钻井、电子等方面具有广泛的应用。

缩磷酸盐包括焦、偏、聚、超磷酸盐，典型的品种为三聚磷酸钠，在合成洗涤剂等方面用途广泛。

有机磷化合物则主要应用于在农药、水处理、医药、塑料添加剂，并正在向阻燃剂、抗氧化剂、催化剂、造纸、印染、电镀、表面活性剂等领域拓展。随着研究的深入，磷系新材料也不断涌现。

目前，全世界生产的无机磷化合物有200多种（不包括磷肥和农药），总生产能力超过2700万吨/年（以P2O5计算），并以每年约4%的速度增长

1.2我国磷化工发展概况和世界磷化工行业发展趋势

我国磷化工起步较晚。20世纪50年代仅能生产磷酸氢二钠、磷酸铵、马日夫盐等三个品种；80年代，可生产正磷酸钠盐、钾盐、钙盐、锌盐以及聚磷酸钠盐、钾盐等26个品种；90年代后，我国，尤其是资源丰富的云贵川鄂等地区，磷化工发展迅速，产品种类超过80个，磷精细化工产品的年生产能力超过600万吨，使我国逐步成为磷化工大国。

尽管我国磷精细化工仍然存在着小、散、乱、技术和工艺水平低、产品精细化程度低等问题，但在某些领域正在逐步接近国际先进水平，特别是三聚磷酸钠的生产已处于国际领先水平。

当前，国际磷化工发展的主要趋势为：肥料从单一低效费转向高效复合肥，并正在向高效、高浓、多元复合肥、有机复合肥、生物肥料、精细肥料方向发展；精细磷化工产品则主要向食品、饮料、饲料、洗涤剂、生物材料、电子电气、陶瓷、搪瓷、涂料、建材以及其他特殊材料、功能材料方向发展。

1.3我国和世界磷资源状况

世界上几乎所有的国家都有磷矿床分布，但只有为数不多的国有拥有经济意义较大的磷矿资源。目前世界磷矿石总储量约457.8亿吨，主要集中分布在摩洛哥、美国、原苏联、中国、南非等国。中国是世界上主要产磷国之一，资源总量接近500亿吨，磷矿储量仅次于摩洛哥，居世界第2位。

根据国家国土资源部中国地质调查局的数据，截止1996年底，中国共查明磷矿产地412处，保有储量151.98亿吨，其中A+B+C级储量69.47亿吨，D级储量82.52亿吨，P2O5含量大于30%的富矿11.2亿吨，P2O5＜12%的贫矿27.43亿吨。此外伴生磷矿产地9处，P2O5总储量960万吨。

尽管我国磷矿资源总量较为较大，但其中能够满足现行采矿和生产所需指标要求的真正可利用矿产资源量即基础储量仅为40亿吨(折标矿)，再扣除设计损失量和采矿损失量后的工业储量则仅为21亿吨。由此计算，我国磷矿资源真正可利用量并不丰富。

我国的磷矿资源有几个显著的特点。其一，中低品位磷矿比重大，在探明磷矿资源储量中，高品位矿(P2O5>30%)只有10.7亿吨，占8%；其余绝大部分是中低品位的矿石(P2O5 12%-30%)；另一特点是分布不均，主要集中在交通、经济相对欠发达的云南、贵州、四川、湖北和湖南五省，其储量占全国总储量的92.2%，这些特点给磷矿的开采和利用带来了不利。

截至2002年底，全国共有矿产地447处，其中大型72处，中型137处，分布在全国27个省市自治区，保有资源储量为167.84亿吨，其中储量21.11亿吨，基础储量40.54亿吨，资源量127.31亿吨。我国磷矿资源尽管较为丰富，但是近中期在技术经济上可利用的基础储量占资源总储量仅约24%，而难以利用的资源占76%，表明我国磷矿开采比较困难。

另据美国地质调查局USGS的数据，世界磷矿储量（reserves）和储量基础（reserve base）（注：USGS定义的经济储量是指开采成本低于35美元／吨的磷矿，基础储量是指开采成本低于100美元／吨的磷矿）的总量分别为180亿吨和500亿吨，中国和摩洛哥（西撒哈拉）储量居前，储量分别为66亿吨和57亿吨，2006年，中国、美国、摩洛哥（含西撒哈拉）分别以3070万吨、3010万吨和2700万吨位居磷矿石产量前三位。

值得注意的是，由于磷是一种重要的、难以再生的非金属矿资源，也是生命中最重要元素之一，它不仅在许多工业中具有重要的应用价值，而且在农业、医药、生物领域也扮演着重要的角色。随着经济和社会的发展，其重要性也日渐突出。为保护其国内磷矿资源，美国于20世纪80年代对其磷矿出口加以限制，出口量自1980年后逐步减少，到1990年代末期，已完全停止磷矿石的出口。

2、行业景气持续攀升

2.1高油价、生物能源引发的粮食危机，推动化肥价格持续走高

由于发展中国家人口增长、食品结构升级、城市化等因素的影响，全球对于粮食的需求处于持续上升的过程中。而美元持续贬值，以石油为代表的能源价格持续大幅上涨不仅造成了农业生产成本的大幅增加，也进一步加剧了对于可替代石油的新能源的需求。

作为世界最大的能源消费国，美国2007年底通过的新能源法案鼓励大幅增加生物燃料的使用量，预定到2022年增至360亿加仑。美国农业部预计，今后几年美国玉米产量的1/3将用于乙醇生产。汽车与人争吃粮食的现象正愈演愈烈，全球性的粮食危机愈演愈烈。

联合国世界粮食署认为，全球正在遭遇第二次世界大战以来首次大范围粮食危机。

2.2磷矿石和磷化工产品价格大幅上涨

2007年以来，随着生产成本的上涨和需求的旺盛的双重推动下，在磷肥价格的大幅走高的同时，磷矿石和磷化工产品价格大幅上涨。

2.3国家限制磷肥出口，确保国内磷肥供应

面对世界性的粮食危机，为抑制化肥产品价格和出口过快增长，保障国内农业生产，维护国家粮食安全，国务院税则委员会、财政部、海关总署等部门今年以来多次调整磷产品出口关税，限制出口，确保国内化肥市场的供应和价格稳定。

2月14日《中华人民共和国海关总署公告2008年第8号》规定：

一、调整磷酸氢二铵（税则号列：31053000）、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物（税则号列：31054000）的出口暂定关税税率，自2月15日至9月30日税率提高至35%；自10月1日至12月31日仍实行20%的税率。

二、对部分含磷复合肥（税则号列：31052000、31055900、31056000）开征出口暂定关税，自2月15日至9月30日实行35%的税率；自10月1日至12月31日实行20%的税率。

4月2日国务院关税税则委员会发布《国务院关税税则委员会关于开征磷钾肥出口关税的通知》规定，从2008年4月1日起至2008年12月31日止，对过磷酸钙（税号：31031010、31031090）和钾肥（税号：28342110、31042090、31043000、31049010、31049090）征收30%的出口暂定关税4月17日，财政部宣布自2008年4月20日至9月30日，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥产品及部分原料，在现有出口税率的基

础上，以出口价格为基础，加征100％特别出口关税，其中磷酸的出口税率由零增加为100％，磷肥的出口关税由30％变成130％。

5月19日《海关总署公告2008年第33号（关于对磷产品征收特别出口关税）》规定：自2008年5月20日起至12月31日止，对所有贸易形式、地区和企业出口的磷产品，在现行出口税率的基础上，以海关审定的出口完税价格为基础，加征100%的特别出口关税。

经多次调整后，整体磷产品的出口关税保持在110%-130%的水平。

同时，为了避免硫磺进口价格太高，财政部5月20日宣布，根据国务院决定，自2008年5月20日起，免征硫磺(税号：25030000、28020000)的进口环节增值税。以增加原料进口，有利于磷肥国内生产。

2.4“一体化”磷精细化工企业长期发展前景看好

典型的“资源+能源”特征决定了“一体化”企业具有长期发展优势

磷矿石的加工方法主要有湿法（酸法）和热法（电炉发、转炉法、高炉法）两种。湿法磷酸是用磷矿石与无机酸（主要是硫酸）反应，经分离磷石膏及杂质后制成粗磷酸，经进一步精制后取得纯磷酸，再进行深加工；热法是先将磷矿石经热法制成单质黄磷，在经氧化、水合而得到磷酸。

湿法磷酸具有低能耗的特点。国外采用先进的湿法磷酸净化技术得到高品质的磷酸，并对该技术向中国的转让控制严格。

磷化工的基础磷矿石和硫磺是典型的稀缺资源，在湿法磷酸的生产过程中，磷矿石和硫磺占据成本的接近70%，而在黄磷生产中，电力占据其生产成本的61%以上。

随着国际矿产资源和能源价格的持续上涨，具有磷矿、电力一体化优势的企业，将具有强大的竞争优势。

国内磷资源大省已经开始整合资源，为磷资源的价值回归提供了政策保障

为保护国内宝贵的磷资源，我国政府从2003年取消了磷矿石出口的退税优惠。

国内磷资源大省湖北省自2003年开始整合磷资源，并于2005年出台了《湖北省磷化学工业2006-2015发展规划》。

“规划”提出：围绕“一个主线”，搞好“四个结合”，实施“两个优化”，做大“六大集团”，形成“两大基地”。“一个主线”就是“做大做强高浓度磷复肥和磷酸盐化工，加快发展高新精细磷化工”；“四个结合”即“采选结合、矿肥结合、矿化结合、肥化结合”，改变单一模式，组建联合企业，实现资源分类共享，这是解决中低品位磷矿合理利用，延长磷矿资源开采年限的有效途径；“两个优化”为优化资源配置、优化产品结构，将主要磷矿资源配置给优势骨干企业，大力发展高附加值的精细产品；重点扶持兴发、宜化、洋丰、黄麦岭、沙隆达、大峪口“六大集团”，走企业大型化、装置规模化、经营集约化之路；形成“两大基地”，一个是以兴发集团为主体建成我国重要的精细磷化工基地，一个是依托宜化集团和洋丰集团，联合黄麦岭集团、湖北大峪口等打造我国最大的高浓度磷复肥生产基地。

2006年6月，云南省发布《关于推进黄磷行业结构调整的意见》，主要目标为：

主要目标：

——继续保持黄磷生产总量、质量和效益全国领先。黄磷产量占国内总产量的45%以上。

——下游产业链得到延伸。以黄磷为原料，进一步发展低砷高纯黄磷、赤磷、电子功能材料等精细磷化工产品，黄磷就地加工量占实际产量的20％以上。

——培育“云南黄磷”统一品牌。依托龙头企业和行业协会联合建立黄磷产品市场调整库，通过组织协调和行业自律，不断规范市场竞争行为，促进统一品牌对外销售，力争2010年前实现60%以上全省黄磷产量统一品牌的对外销售比例。

——生产集中度进一步提高。逐步减少企业数量和黄磷生产装置，鼓励无自有磷矿山、无下游加工和无能源支撑的单一黄磷生产企业积极寻求同其他企业的联合重组。全省重点扶持年销售收入10亿元以上黄磷生产和深加工的优势企业，使其生产能力和实际产量占全省总量的70％以上。

——工艺装备水平进一步提高。20000KVA及以上、10000吨/年及以上的磷炉装置能力占总生产能力的30％以上；昆明、玉溪、曲靖等州市在2007年12月31日前淘汰磷炉变压器容量在10000KVA以下、设计生产能力在5000吨/年以下的单台装置。

——能耗、物耗进一步降低，环境污染得到改善。2010年，全省黄磷产品单位能耗比2005年降低14%；采用中低品位和高硅磷矿石生产黄磷的装置达到70%以上；粉矿、磷炉尾气、磷渣和磷铁实现综合有效利用；污水全部实现零排放；生产企业环境污染治理达标率到100％。

关税新政对于磷酸盐出口企业没有影响

今年以来的多次关税调整，主要是针对与农业生产紧密相关的化肥及相关原料，对于磷化工企业而言，主要涉及磷肥和磷矿石的出口关税，对于磷化工企业没有直接的冲击。

相反，随着世界磷矿资源短缺的日益加剧，磷化工产品价格也将面临长期上涨的趋势。而我国磷化工企业，在磷矿资源和能源价格偏低的优势下，比较优势将更加突出，盈利能力将得到增强。

3、重点公司

3.1磷肥行业：短期中性，长期A

磷肥作为农业生产不可或缺的重要化肥品种，其资源的紧缺性毋庸置疑。但是，在国内严格控制化肥价格、且大幅提高出口关税的背景下，短期内，磷肥企业的发展存在着不确定因素。

建议关注拥有磷资源优势的湖北宜化和六国化工。

3.2磷化工行业：短期推荐，长期A

兴发集团

公司是国内规模最大磷化工生产企业之一，也是湖北省重点扶持的磷精细化工“两大基地”之一。公司磷化工产品线丰富，拥有5万吨黄磷、15万吨磷酸、26万吨三聚磷酸钠（五钠）和6.6万吨六偏磷酸钠（六偏）产能规模，国内规模最大，还拥有次磷酸钠、5000吨高纯度五硫化二磷、1.2万吨牙膏级磷酸氢钙和1万吨焦磷酸钠等产品。公司目前是国内最大的三聚磷酸钠（五钠）、六偏磷酸钠（六偏）和二甲基亚砜生产企业，其中三聚磷酸钠2005年产量和出口量国内排名第一，六偏磷酸钠产能世界最大。

公司磷产业链完整，在当地政府的大力扶持下，在获取磷矿资源方面拥有得天独厚的优势。公司拥有1.5亿吨的磷矿储量，2008年磷矿产量将达150万吨；同时，公司拥有10万千瓦装机容量的水电机组，年发电量3.6亿度，成本0.17元/度，远低于市场价格，大大降低了黄磷生产成本，并增强了公司的竞争优势。

此外，公司通过子公司宜昌楚磷化工参股的农药企业湖北泰盛化工，该公司草甘膦产能扩张迅速，预计08年年底将达到6万吨，盈利能力突出。

预计公司08、09年每股收益分别为1.04、1.44元，以6月11日收盘价22.24元计算，08、09年的动态市盈率仅为21.33倍和15.49倍。如果以25倍市盈率计算，08、09年的合理股价分别为26.07元和35.90元，而且，随着磷产品价格的上涨，公司业绩超预期增长的可能性很大。因此，我们给予公司短期强烈推荐，长期A的投资评级，6个月目标位26元，12个月目标价35元。

澄星股份

公司是国内精细磷化工的龙头企业，目前形成了有40多万吨磷酸、4万吨磷酸氢钙、12万吨高纯磷酸、15万吨三聚磷酸钠和2万吨多功能磷酸盐的生产能力。共四十多个品种，生产工业级、食品级、药用级、试剂级、牙膏级等各种规格。

公司是国内第一家牙膏级碳酸钙生产商、最大的综合性食品级磷酸盐生产基地、最大的高纯磷酸供应商。其牙膏级磷酸氢钙成为高露洁等国际知名牙膏商的固定供应商之一，牙膏磷酸氢钙占国内90%的有效份额。公司的食品级磷酸是可口可乐和百事可乐亚太区独家供应商，三聚磷酸钠是宝洁和汉高的供应商。跨国公司变更供应商的成本很高，未来下游需求稳定增长。

澄星生产的准电子级高纯磷酸具有较高的技术水平，目前国内规模最大，主要出口日本和韩国，并开始打入台湾市场，每年需求30%～40%以上高速增长。

2004年公司开始参与整合国内磷资源。在云南收购和兼并了8个磷矿和东川（2万吨/年）和弥勒(3万吨/年)两个黄磷生产基地；同时澄星集团在弥勒建设了10.8万KW的水电站，将于2007年丰水期全线投产；在宣威建设了磷电一体化装置，包括3×5万KW火电和6万吨/年黄磷装置，并于2007年投产。

随着公司整合磷资源和磷电一体化进程的推进，公司的成本优势将更加突出，公司长期发展前景乐观。

随着磷化工产品价格的大幅波动，公司存在交易性机会，建议投资者关注。