要点：
　　
价格重估是长期趋势．在区域经济追赶的过程当中，发达-落后地区的物价差距逐步收窄，出现实际汇率不断升值的普遍趋势，表现为名义汇率升值或较高的通胀水平。我们估算2004年中国总体价格水平低估了约40%，且合理物价水平处于一个每年上升2%的动态进程当中。在经济高速增长、农村剩余劳动力逐渐释放、外部失衡的背景下，中国面临长期的汇率升值趋势和高通胀压力。
　　
升值与通胀的辩证关系．从长期的角度看，名义汇率升值和通货膨胀都能够实现本国相对价格上升，收窄国际价格差异，因此升值与通胀之间存在完全的替代关系。在维持名义汇率水平的前提下，经济系统的内在机制将推动本国通胀水平的提高，缺乏弹性的汇率体制隐含着高通胀的代价；反之，灵活有弹性的汇率机制能够有效地舒缓本国通胀压力。短期的名义汇率升值引发较强的升值预期，吸引外部流动性进入本国市场，从而对本国短期通胀水平造成正向影响。
　　
升值对实体经济和资本市场的影响．汇率升值对出口部门造成冲击，引发经济资源在不同部门、不同行业的重新配置，在战略转型的过程当中，出口部门的调整影响了实体经济的表现，中国经济近几年将面临出口回落、增长放缓的转型痛楚。从长远角度来看，本国价格的合理重估可促进资源在内需与出口部门、工业和第三产业之间的重新配置，有助于改善出口导向型经济出口依赖度过高，易受外部冲击，难以持续的局面。在较高的升值预期下，本国资本市场成为境外资本获得升值收益的平台，资产估值存在额外的升值溢价。
　　
价格重估过程中的转型政策．在全球经济体系高度融合的背景下，价格低估在各个方面对本国经济的可持续发展形成了直接或潜在的威胁。上世纪80年代日本采取的升值-宽松货币政策组合被事实证明为失败的经济对策，中国当前采取的政策组合同样面临着各个方面的重大风险，相比之下，我们认为理顺内部价格体系-跳跃式升值-货币适度宽松-积极财政的组合能够有效实现价格重估，促进经济转型，在出口回落、通胀可控的新形势下，当前的紧缩政策或在下半年面临调整。