事件：为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。
　　
基本观点：本次存款准备金率上调仍属央行的对冲性操作
　　
2008年前4个月经过央行对冲性操作，沉淀在市场的增量流动性仍有6000多亿元（图表1），5月份上调存款准备金率0.5%收缩资金2100亿元，此次上调存款准备金率1%，将冻结商业银行资金约4300亿元，共收缩资金6000多亿元的流动性，即对冲了前4个月的增量流动性，尚触及不到5、6月份的新增流动性，对存量流动性也没有影响。
　　
应对热钱流入压力，货币政策继续从紧
　　
在预期5月份通胀率会有所回落，四川灾后重建即将启动的背景下，央行上调存款准备金率1个百分点，明确地向市场传递了大力加强流动性管理的政策取向。
　　
央行如此紧盯新增流动性，我们认为与热钱的涌入有关，特别是越南陷入金融困境，而国内通胀仍处于高位的情况下，警惕热钱流入兴风作浪更成为央行未来一段时间需要高度重视的焦点。
　　
后续货币政策调整预期我们预计，在抑制高通胀和防范热钱导致流动性泛滥的思路下，政府货币政策仍将谨慎行事，紧货币的操作方向未来仍会延续，继续用数量型工具加强流动性管理，但加息预期不强。
　　
下阶段A股市场表现
　　
预期对于下阶段市场的表现，我们认为，一方面，由于本次准备金率上调的时机和幅度，在某种程度超出市场的预期，短期市场信心也仍处于逐步恢复阶段，而且上周末国际原油再创历史新高以及美国股票市场大幅走低，也在一定程度上影响A股投资者的预期和信心，使得短期A股市场所面临的调控和波动风险，预期将有所增加。但另一方面，正如我们所一直坚持的观点，再次上调存款准备金率并没有对市场的流动性构成实质性的冲击。而且从估值的角度分析，经历前期持续调整之后，目前A股市场的估值已经基本处于可接受空间。随着市场走势逐步恢复理性以及5月份宏观数据的明朗，A股市场对投资者的吸引力，将有望逐步得到体现。
　　
因此，虽然本次存款准备金率上调的幅度超出市场预期，难免对市场短期走势构成一定压力，但基于对后续通胀压力有望逐步缓解以及对A股市场估值的乐观判断，我们认为经历适当整固之后，后续市场将有望逐步止跌回升。