准备金率上调符合预期。由于6月份央票以及正回购到期规模有4870  亿元，同时月内有中国建筑公司发行，主要依靠央行票据发行来回笼资金有较大困难，采取成本更低的上调准备金率手段来回笼货币显得更为可行。
  
准备金率上调一个百分点，幅度超过预期。原因可能是以此来控制信贷过快增长，避免造成新的通胀压力，或者仅仅是回笼多投放的基础货币。根据我们的判断，5  月份信贷增长稳定、通胀率回落，这都不是导致准备金率上调1  个百分点的主要原因。准备金率上调1  个百分点的最直接原因就是回笼过剩的流动性，这主要体现在两个方面。一是6、7  月份有大量公开市场操作到期，需要相应的应对；二是外汇储备增加可能很多，提出了新的对冲要求。尽管最新的数据尚未公布，但有媒体报道4  月份的新增外汇储备高达744.6  亿美元，在5月份人民币升值速度重新加快的背景下，外汇储备增加的速度可能仍然很快。
  
准备金率上调接近尾声。本次准备金率上调之后，准备金率达到17.5％的历史最高水平。再考虑到2％左右的超额准备金率，总的存款准备金率已经接近20％。鉴于合适的贷存比65％，以及持有固定收益类资产的比例15％，通过准备金率上调来回笼流动性的弊端将越来越大，我们认为准备金率上调已经接近尾声。迫于无奈，下半年准备金率还会上调，但频率将从上半年的6  次缩小到2-3  次。
  
对债券影响较大。本次准备金率不管是时间还是幅度都超过市场预期，刚刚有所好转的资金面面临更大的压力。另外，中国建筑大盘股即将发行，资金面可能更雪上加霜，因为我们认为短期内债券市场可能重新陷入调整格局。当然，由于资金面的紧张对短期利率水平影响更大，而年内通货膨胀压力下降的趋势不改，我们认为长端收益率面临的调整压力要明显小于短端。