核心观点：
2008年1-4月，我国软件产业累计完成软件业务收入2266.3亿元，同比增长31.9%，增速比去年同期高3.9个百分点，比整个电子信息产业高12.1个百分点；软件出口达32.7亿美元，同比增长54.9%，增幅比整个软件产业高出23个百分点。
软件行业全部22家上市公司，2007年实现营业总收入235.62亿元，同比增长17.44%；实现归属母公司净利润20.01亿元，同比增长51.65%。2008年一季度实现营业总收入55.31亿元，同比增长32.89%；实现归属母公司净利润3.83亿元，同比增长38.74%，上市公司业绩明显好于行业整体。
目前软件行业市盈率相对于大盘溢价66.25%左右，在行业净利润不会明显加速，大盘整体风险已释放较多的情况下，软件行业难以单纯通过市盈率的提升或大盘的下跌超越大盘，因此，我们维持对软件行业“中性”的投资评级。
我们主要从国家科技重大专项支持的“基础软件产品”——操作系统、数据库、中间件及办公软件等四大类软件和具备自主知识产权或在某细分行业具备垄断优势的软件性企业中选择投资机会。建议积极关注用友软件、科大讯飞、启明信息、石基信息、东华合创、浙大网新。维持对用友软件、浙大网新“推荐”的投资评级。
1.行业发展表现出较强的防御性
2007年我国软件行业实现收入5800亿元，同比增长20.8%，占全国工业的比重为12%，增加值占全国GDP的比重达5.27%。2008年1-4月，我国软件产业累计完成软件业务收入2266.3亿元，同比增长31.9%，增速比去年同期高3.9个百分点，比整个电子信息产业高12.1个百分点；软件出口达32.7亿美元，同比增长54.9%，增幅比整个软件产业高出23个百分点；规模以上企业个数达13077家，比去年同期增加了985家；全行业就业人数超过130万人。
2008年软件行业保持了较快的增长速度，从这4个月的数据看，全球经济增长的放缓、我国通货膨胀加剧、增长放缓、紧缩的货币政策等不利因素并没有造成行业增长的衰退。我们认为这与我国转变经济增长方式，以信息化带动工业化，减少资源消耗有着比较直接的联系。预计未来这种关系仍将持续，因此，软件行业在未来2~3年仍将处于景气周期，复合增长率将保持在20%以上。
从我国软件产业收入构成来看，软件技术服务增长最快，2008年1-4月累计完成收入352.4亿元，同比增长48.3%，增速比软件行业高16.9个百分点，在软件产业中所占比重达15.5%，比去年同期高出1.7个百分点。其中，软件外包服务收入超过37亿元，同比增长137.9%。软件产品收入为973.4亿元，同比增长32.2%，占软件产业总收入的42.9%；系统集成收入为525.8亿元，同比增长32.8%；嵌入式系统软件和IC设计收入分别为355.5亿元和59亿元，同比分别增长19.5%和14.1%，嵌入式软件出口接近17亿美元，占软件出口总额的24.5%，同比增长45.3%。
从收入结构的发展看，我国软件行业已经进入到以服务带动软件和集成业务的发展阶段。软件技术服务增长率和行业比重的不断提高，增强了软件行业整体的盈利能力，软件产品的发展也提高了我国软件行业的核心竞争力。预计未来2~3年，这种收入结构的变化趋势仍将持续，制造业的进一步发展也会扩大嵌入式软件的需求，而IC设计业务的发展仍需要政府相关政策的扶持。
我国软件行业区域集中度很高，2008年1~4月，东部地区软件业务收入为2040亿元，同比增长32.3%，占全国软件业务收入的90%，同比提高0.3个百分点；中部地区软件业务收入为93.6亿元，同比增长22.3%；西部地区软件业务收入为132.8亿元，同比增长32%。
2008年1-2月，我国软件产业效益出现下滑，共实现利润总额68.6亿元，同比下降4.6%。效益下滑的原因主要有：2008年整个电子信息产业增速下滑，对软件产业的需求产生一定影响；人民币继续升值，影响外包企业的效益；软件产业规模效应显著，大型外资软件企业加强了对国内市场大客户群的竞争，部分中小型软件企业效益下滑；还有就是第一季度是软件行业业务发展的淡季。
2.上市公司业绩好于行业整体
软件行业全部22家上市公司，2007年实现营业总收入235.62亿元，同比增长17.44%；实现归属母公司净利润20.01亿元，同比增长51.65%。2008年一季度实现营业总收入55.31亿元，同比增长32.89%；实现归属母公司净利润3.83亿元，同比增长38.74%，上市公司业绩明显好于行业整体。
从上市公司资产负债率、流动比率、速动比率来看，在短期利率维持高位的情况下，华盛达偿债压力很大，其他公司短期偿债能力均较好。此外还有几家公司（红色标记）资产负债率较高，长期偿债压力较大。
从上市公司一季度业绩增长和中期业绩预告来看，一季度同比增长的可比能力较差，中期业绩预增在70%以上的有石基信息、东华合创、青岛软控、浙大网新。浙大网新增长主要来源于重组S*ST海纳带来的资产增值，而其他三家公司延续了一季度的增长，值得重点关注。
3.重点上市公司分析
按照2008年5月26日收盘价计算，根据Wind资料统计，预计2008年沪深300市盈率为21.31，整体净利润增长率为28.5%；软件行业整体动态市盈率为33.25，行业增长率为49.86%。我们认为行业在经济增长放缓、通货膨胀可能转化为恶性通胀的情况下，尽管软件行业收入增长可以保持甚至加速，但是行业净利润增长率难以达到Wind统计的49.86%，保守估计08年软件行业增长率应该超过沪深300约10%，即可以达到38.5%左右。目前行业市盈率相对于大盘溢价66.25%左右，在行业净利润不会明显加速，大盘整体风险已释放较多的情况下，软件行业难以单纯通过市盈率的提升或大盘的下跌超越大盘，因此，我们维持对软件行业“中性”的投资评级。
在软件行业没有整体性机会的情况下，我们主要从国家政策和细分行业角度挖掘上市公司。我们主要从国家科技重大专项支持的“基础软件产品”——操作系统、数据库、中间件及办公软件等四大类软件和具备自主知识产权或在某细分行业具备垄断优势的软件性企业中选择投资机会。建议积极关注用友软件、科大讯飞、启明信息、石基信息、东华合创、浙大网新。
用友软件
公司ERP产品线已基本完善，产品覆盖了初级到集团用户等各个层面，从而提升了公司长期的竞争能力和品牌的价值。由于移动商街业务发展前景并不明朗，为了保护股东的利益，公司将移动商街业务剥离出股份公司进行培养，待业务成熟后再考虑重新放入上市公司。子公司用友烟草软件公司获得国家烟草专卖局3000万财务软件订单，预计全年订单量可以扩大到5000万，由于条款是排他性协议，公司进入该领域后，未来增长的前景十分广阔。
截至2007年底，公司共持有基金市值13.8亿元，由于现金流充裕，公司计划运用2个亿进行短期投资，今年以投资开放和封闭式基金为主。鉴于当前A股市场的形势，我们预计，公司08年投资收益可达到5%，即实现1千万的收益。公司持有的北京银行5512.5万股股权，将在2008年9月20日解禁，由于将该项投资列为可供出售金融资产，无论公司是否出售，2008年净利润都将因该项目出现大幅增长，以17.31元/股计算，如果不出售将贡献每股收益2.06元。
根据公司经营的进展情况，我们调整对公司的赢利预测，不考虑北京银行的影响，预计公司08~09年分别实现每股收益0.65、0.82，如果不出售北京银行股权，该股权按公允价值确认，以17.31元/股的价格计算，公司08年每股收益将高达2.72元。08年公司合理的动态市盈率应该在40~45倍之间，北京银行股权增值部分给予4倍PB值，提升股价16.48元，公司08年合理的价值区间为34.44~37.72元，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
浙大网新
公司以全资子公司网新机电100%的股权，作价人民币5.46亿元，认购浙大海纳定向增发的股份4472万股，每股认购价格为12.21元，重组后占浙大海纳总股本的32.05%，成为浙大海纳第一大股东，本次交易将产生1.5亿元左右权益增值，提升2008年每股收益0.18元。
网新集团承诺，在2008~2010年，公司持有浙大海纳32.05%的股权合计获得的投资收益，不低于公司因持有网新机电100%股权合计获得的净利润贡献，若未能达到上述指标，则网新集团以合规的方式补足。网新集团还承诺，在2009年6月30日前将轨道交通类资产注入浙江海纳。浙大海纳预期08、09年分别实现13636万元和14284万元，2010年达到1.5亿元以上，公司投资收益分别为4370.34、4578.02、4807.5万元，折合每股收益分别为0.05、0.06和0.06元。网新机电业务的剥离有利于公司集中资源，全力发展软件外包及IT应用服务业务，促进公司向专业化IT公司转型。
2007年公司软件外包业务收入在3000万美元左右，净利润2776.83万元左右。公司计划在实现内生增长的基础上，继续运用战略合资、吸收、并购等一系列方式推进软件外包业务的快速扩张，未来三年陆续投入8000~10000万美元。预计2008年外包业务规模将达到5000万美元左右，对美、对日业务仍然保持高速的发展。在IT服务领域，公司将继续发展渠道分销和行业解决方案业务，预计未来两年该业务的发展会保持在行业平均水平。
预计08、09年分别实现每股收益0.44和0.4元，08年主营业务利润合理的市盈率应该在35~40倍左右，一次性投资收益给予4倍市盈率，08年合理的价值区间为9.82元~11.12元，我们维持对公司“推荐”的投资评级。公司对浙大海纳重组的完成将给公司带来交易型机会，从而推升公司短期的股价区间。
