报告要点

需求增长势头强劲，推动因素趋于多元化

预计2008年行业需求同比增长28.3%，2009年需求增速为18.3%，仍保持强劲势头。增长动力趋于多元化，工业用显示屏，数码像框、笔记本电脑和手机合计对TFT-LCD需求增量将在2009年超过LCD TV对增量的贡献。

产能扩张趋于谨慎，行业景气继续上升

预计2008年行业产能增长25%，2009年产能增长23%，仔细考察各大厂商的扩产计划，大量8代线的产能在2009年下方能释放，因此可以判断，2008年和2009年景气相对于2007年将继续上升。预计2008年IT用面板价格将上涨5%左右，TV面板价格将下跌。我们判断2010年后行业景气不会大幅波动。

中小尺寸市场打通，4-7代线重新定位

2008年1季度台湾主要面板厂商纷纷将其4-6代线产能向更小尺寸产品转移。从各代线间成本比较来看，6、7代线进入MNT领域，5代线进入NB领域都具有竞争优势。而从单张基板的收入来看，产能转移后各代工厂的盈利能力并不会受到影响。对于中小尺寸面板厂商来说，未来竞争压力将显著加大，同时也有可能因为电视等大尺寸产品的拉动而受益。

技术进步推动成本持续下降

由于技术进步和市场竞争因素，TFT-LCD面板行业上游原材料价格持续明显下降。2008年1Q聚光片的跌价使得Monitor用背光模块环比降价4~5%，TV用背光模块跌价3-4%；由于代工厂的工艺技术不断提升以及Film材的降价，各类别的驱动IC降幅约在2-4%。

风险

近期行业最大的风险来自于人民币升值造成产品实际售价下降，估计30%左右的影响可由进口原材料抵消。

4公司明显受益行业景气上升，基本面改善增加投资价值

京东方最充分受益于本轮行业景气上升，深天马A，广电电子和莱宝高科也都会受益，预计未来这4家公司将进一步从行业景气中受益，结合这几家公司基本面改善情况，我们先后都给予了“推荐”投资评级。

引言实际上，TFT-LCD面板行业景气将维持高位至2009-2010年间的结论各方高度一致，只是在结论推导的过程中有所不同。延续我们在《TFT-LCD面板行业周期属性重塑》的观点，由于相邻世代线间的竞争和产能转移，某一尺寸市场的需求、供给波动可能传导到全行业，从而不宜割裂大、中、小尺寸市场分析或对单个产品市场进行分析，分析全行业整体的供需关系更有意义。在细节上，分析产能时，易于预计的是玻璃基板投片数和玻璃基板面积，由于生产线上产品变化造成的切割效率的变化和产能转移存在成本障碍，一定产能形成的最终产品面积并不固定。因此不同于其他行业，产能面积和需求面积之间缺口的变化与行业景气度的关联程度要低一些。我们的做法是通过供需增速的对比判断行业景气变动的方向，从而避免试图在产能与需求间建立一一对应关系。

更大的分歧是对国内京东方A，深天马A，广电电子，莱宝高科业内公司投资价值的判断。我们的观点是应首先判断这些公司能否在这轮景气上升时受益，在此基础上，分析行业趋势和公司发展方向，进一步判断这些公司在将来能否继续受益。

京东方是国内TFT-LCD面板行业景气上升最大的受益者，我们预计2008年公司业绩将大幅度提高，而成都4.5代线建设将在2010为公司提供增长动力；深天马A由于上海天马4.5代线产能爬坡十分顺利，不仅能够充分受益行业高景气，而且能够改变模组业务由于缺少屏资源的被动局面；广电电子经过艰难清理历史包袱，如能顺利实施整体注入5代线的预案，加上10月即将完工，明年4月可达产的彩色滤光片项目，将彻底改变公司基本面。莱宝高科由于定位在小尺寸面板行业上游，保持了出色的盈利能力，募投项目建设也将大幅增加公司竞争力。

在《TFT-LCD面板行业周期属性重塑》中我们进行了行业长期趋势的判断，由于需求增长动力、技术进步驱动等因素的变迁，行业周期性将明显减弱，进入相对快速稳定的发展阶段。本篇报告将主要分析行业最新的一些发展趋势及对上述几家公司的影响。

根据最新的Display预测数据，我们进一步明确了关于行业景气的判断。行业需求的主要动力来自于对CRT, TN-LCD, STN-LCD等其他显示技术的替代，新产品的应用和收入增长效应。与我们前期的报告相比，最新的需求增速预测有所调整，反映了全球经济下滑风险。从对需求增长的主要贡献来看，电视需求增长依然是最大动力，但工业用显示屏，数码像框等产品贡献日益增大，与笔记本电脑、手机合计，对TFT-LCD需求增长贡献将在2009年超过电视。

而行业产能扩张趋于谨慎，自2005年以来行业产能增速明显下降。以面积计算，2008年供给增速的为5%，慢于需求增速的28.2%，而2009年需求增速为18.3%，低于产能23%的增速。但仔细考察各大厂商的扩产计划，8代线的产能在2009年年末方能释放，因此可以判断，2008年和2009年景气相对于2007年将继续上升。由于“周期重塑”的观点得到验证，我们也不担心2010年后行业景气会大幅波动。在此基础上，结合2008年1-5月的面板价格，我们预计2008年以美元标称的面板价格将上升5%左右，结合人民币升值因素，对国内面板厂商来说面板人民币实际售价很可能与去年持平，与我们去年的预测一致。

在我们的《TFT-LCD面板行业半月报（5月上）》中我们观察到一个有趣的事实，2008年一季度台湾主要面板厂商纷纷将其4-6代线产能向更小尺寸产品转移。从各代线间成本比较来看，6代线进入MNT领域，5代线进入NB领域都具有竞争优势。而从单张基板的收入来看，产能转移后各代工厂的盈利能力并不会受到影响。中小尺寸市场和大尺寸市场打通对行业内公司的意义是多方面的。对于拥有高代线的厂商，在电视需求增长动力减弱时可能因为中小尺寸市场的强劲增长而受益；对于中小尺寸面板厂商来说，未来竞争压力将显著加大，同时也有可能因为电视等大尺寸产品的拉动而受益。

由于技术进步和市场竞争因素，TFT-LCD面板行业上游原材料价格持续明显下降。以2008年1季度为例，聚光片的跌价使得Monitor用背光模块环比降价4~5%，TV用背光模块跌价3~4%；由于代工厂的工艺技术不断提升以及Film材的降价，各类别的驱动IC降幅约在2~4%。

在行业需求增长强劲，供需关系持续偏紧，产品售价可望保持而原材料价格不断下降的趋势下，TFT-LCD面板行业投资价值进一步上升。中小尺寸市场和大尺寸市场打通，使得中小尺寸面板厂商和大尺寸面板厂商受行业景气的影响趋于一致。考虑到液晶周期波动将趋于平缓和人民币升值等主要风险因素后，我们判断京东方A、广电电子、深天马A和莱宝高科都具有良好的投资价值，全部给予“推荐”投资评级。关于公司之间的比较，我们的观点是应根据各自风险偏好选择合适的TFT-LCD投资标的。例如，由于广电电子竞争力不及京东方，盈利能力不及京东方，其EPS不够高，但在这个EPS水平上，广电电子未来增长空间也更大，可以给予更高的PE，因此并不能简单断定广电电子没有投资价值。

我们始终给予京东方A、莱宝高科“推荐”投资评级，并在两次调研上海天马产能爬坡情况后将深天马投资评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”，在广电电子重大资产重组预案公布后将其投资评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。

截止到5月14日，一年内京东方A、莱宝高科、深天马A和广电电子累计收益率为分别为42.0%，负12.1%，负11.2%和负2.7%，同期证监会电子行业累计收益率为负19.1%，这四家公司分别跑赢指数61.1%，16.3%，7.0%和7.9%。

最新趋势提升行业投资价值

需求增长势头强劲，推动因素趋于多元化

首先从平板显示市场的需求增长来看，预计未来几年整体需求增速将保持在20%左右。其中a-Si TFT-LCD的需求占主要地位，且增速快于平板显示需求的增长。

DisplaySearch对TFT-LCD需求增长的预测如下图所示，2008年预计需求同比增长28.3%，2009年需求增速为18.3%，仍保持强劲势头。我们注意到去年4季度时该机构的预测为2008年需求同比增长27.4%，2009年需求增速为18.7%。由于1季度TFT—LCD面板市场“淡而不淡”，因此对2008年全年的需求预测有所调升，但出于对宏观经济的担心，对2009年需求的增速小幅调低。

一个自然的问题是，在整体经济下滑日益明确的背景下，TFT-LCD面板行业需求保持强劲势头的原因是什么？支撑强劲需求的基础是否存在危险？

我们在《TFT-LCD面板行业周期属性重塑》中提出行业需求的主要动力来自于对CRT, TN-LCD, STN-LCD等其他显示技术的替代，新产品的应用和收入增长效应。替代需求更多的是成本和性能的比较，新产品应用更多来自于技术进步的驱动，这两者与宏观经济的关系相对较小。仔细分析TFT-LCD各产品的需求统计和预测，LCDTV需求增长对行业需求增长的贡献依然最大，2008年前爆发式增长的主要原因是对CRT电视的替代，预计2009年之后增速明显放缓。桌面监视器的需求先增后降，增长的原因是对CRT监视器的替代，降低的原因是台式机被笔记本电脑的替代。而数码像框、公共显示等需求则主要属于新产品的需求。工业用需求更多来自于TN-LCD和STN-LCD显示屏的替代。

进一步计算各产品历年增量的大小，结论十分明确，2008年前LCD TV对增量的贡献远远高于其他品种。而2009年后，LCD TV增量的贡献不再一枝独秀，预计工业用显示屏，数码像框、笔记本电脑和手机合计对TFT-LCD需求增量将在2009年超过LCD TV增量的贡献。

行业需求增长动力的多元化将支撑行业需求更加稳定的增长。

产能扩张趋于谨慎，行业景气继续上升

行业产能扩张将保持比较平稳的姿态，预计2007年-2013年玻璃基板数保持5%的复合增长率，按面积计保持18%的复合增长率。自2005年以来，可以看到行业产能扩张的速度一直在明显下降。

与前期的预测相比，产能扩张的步伐有所加快。前期预测的数据是2008年产能增长20%，2009年产能增长15%（均按面积估算），最新的预测是2008年产能增长25%，2009年产能增长23%。

需求预测与供给预测调整后，行业景气将如何变化？均以面积计算，2008年需求增速为28.2%，快于产能增速的25%，2009年需求增速为18.3%，低于产能23%的增速。但仔细考察各大厂商的扩产计划，8代线的产能在2009年年末方能释放，因此可以判断，2008年和2009年景气相对于2007年将继续上升。

下图详细统计了各大厂商的扩产计划，原始图表是半年前的预测，最新的变化在图上已用红色标出。可以看到，2008年和2009年产能增长幅度扩大的主要原因是各工厂通过设备投资和加强工艺改进扩产。另外一个原因是2007年的高度景气使得面板厂商积累了大量现金，纷纷将原生产线投资计划提前了一至两个季度，部分原本计划于2010年释放的产能进入2009年。

我们并不特别担心2010年后的行业景气出现大幅度下滑，理由有两个：

第一，液晶周期将变得更加平滑的趋势日益明显。“周期重塑”中我们提出世代线升级是推动行业过度投资的主要原因之一，随着Sharp宣布投入10代线建设，这一驱动因素的作用将大幅度减弱，从而液晶周期将出现平滑。最新报道表明，Sharp将引入Sony合作共同建设10代线，说明以Sharp的实力也难以单独承担其风险。这一事实也验证了竞相投资更高世代生产线的局面将不复存在的观点。

第二，未有迹象表明2010年和2011年有大规模产能释放。考虑到新线建设和产能爬坡期，在2010年和2011年释放的产能现已有迹可循。IPS阿尔法科技近日宣布在日本兵库县投资八代液晶面板工厂，计划2008年8月动工，2010年1月投产，投资金额约为3000亿日元，生产能力折合为32英寸面板为1500万块/年，该产能相当于2007年全球LCD TV产能的0.61%。报道称上广电、冠捷科技分别有投资6代线和7.5代线计划，这些投资计划尚处于策划阶段，预计投产时间在2011年之后。上述投资计划均非来自于主导厂商，规模也相对较小。结合DisplaySearch产能增长的预测，2011年之后产能增速均在10%左右，这种审慎的态度也验证了我们前期的观点：在缺乏投资更高世代线动机的情况下，新进入者将面临“后发劣势”，从而制约行业产能增速。

分析行业供需关系，判断行业景气最后将落实到判断面板价格走势上。由于技术进步因素，面板成本会不断下降，因此长期来看面板价格呈下跌趋势是正常的。由于行业景气上升，结合1-5月的面板价格，我们预计，笔记本电脑、监视器用面板以美元标称的价格2008年将同比上升5%左右，电视面板价格预计同比将出现下降。

既然面板价格长期趋势下跌是正常的，那么我们应该大致预期面板价格以什么样的速度下跌？一个底线是与替代品PDP屏比较。参照PDP面板价格，假设在2009年底到2010年初8代线产能大规模释放后，行业景气下降，则TFT-LCD面板价格在42寸市场价格应将下降到400美元以下，估计42英寸面板价格需要保持月环比1.3%以上的价格降幅。后文我们将看到，这个速度与成本下降速度相比并不算快，也就是说，面板厂商毛利率并不会因此降低。

中小尺寸市场打通，4-7代线重新定位

我们观察到一个有趣的事实，2008年一季度台湾主要面板厂商纷纷将其4-6代线产能向更小尺寸产品转移。以切割电视为主的6代线将部分产能分配到监视器产品上，5代线产能大规模转向笔记本电脑用的产品，而4代线和4.5代线则放弃笔记本电脑阵地，转入中小尺寸产品。

直接的原因是预期到7.5代线和8代线产能释放后，6代线在电视市场的份额将被压缩，从而引起的传导效应。同时7-10英寸的中尺寸市场成长迅速，也非常具有吸引力，预计2007年大于7英寸的面板成长率将达到47%。

事实上，这种转移在经济上也是可行的。参见下面以19W监视器和15.4英寸笔记本电脑用屏各代生产线的成本比较，对于6代线和7代线而言，假设放弃电视市场后，在监视器市场上竞争力是很强大的，类似的，在笔记本电脑市场上5代线对4代线，中小尺寸市场4代和4.5代相对于2代线和3代线也有明显优势。

过去大尺寸市场和中小尺寸市场联系并没有如此紧密，长期以来中小尺寸市场的波动也很小。主要原因是中小尺寸市场更多体现了小批量多品种的特点，对4代以上生产线的工艺管理造成一定麻烦。随着更多标准化的中小尺寸产品推出，另外由于面板厂商在产业链中相对强势的地位，手机屏也出现了“屏标准化，模块个性化”的趋势，使得4代以上的生产线进入10寸和4寸以下的中小尺寸市场更加容易。预计到2010年，5代线将全部进入笔记本电脑领域，放弃监视器市场，4代线将全部进入中小尺寸市场，放弃笔记本市场。

这种产能转移趋势是否会伤害5代线工厂和4.5代线工厂的盈利能力？至少在静态上是不会的，下面两张表根据当前价格测算了单张基板切割不同产品时的收入（假设良品率为100%），5代线由MNT转向NB，4.5代线从7英寸产品转向4英寸以下产品时，销售额都不会减少。只要毛利率不出现大的下降，厂商盈利能力当不至于受损。

中小尺寸市场和大尺寸市场打通对行业内公司的意义是多方面的。对于拥有高代线的厂商，在电视需求增长动力减弱时可能因为中小尺寸市场的强劲增长而受益；对于中小尺寸面板厂商来说，未来竞争压力将显著加大，同时也有可能因为电视等大尺寸产品的拉动而受益。

上游材料价格持续下跌

面板行业在产业链中处于较靠近终端的位置，距离基本原材料较远。直接原材料行业技术密集度和本身技术密集度都较高，使得技术进步推动成本不断下降成为可能。

据WitsView统计，2008年1季度由于聚光片价格大幅下跌，背光模块价格相比2007 4Q下跌3-5%；由于上游代工厂的工艺技术不断提升以及Film材的降价，各类别的驱动IC环比降幅约在2~4%；此外，玻璃基板等面板材料环比价格将下跌1-2%。

由于in-house与外购的Color Filter成本差异越来越高，部分独立的Color Filter厂商倾向维持1Q08的报价，以维持跟客户长期而稳定的合作关系。如此一来，包括5G在内的Color Filter，自2Q07开始的涨势也可望暂歇。

WitsView预估5G以及6G的玻璃基板，本季的跌幅约在1%，至于7G以及更大尺寸的玻璃基板，由于面板厂仍持续增加投片的数量，因此价格的跌幅比起小世代线会稍微大一些，估计约在1~2%。

在面临同业以及替代产品激烈的竞争之下，背光模块内聚光片的领导厂商3M，在一月份不得不采取大幅度的降价策略。整体来说，TV用的聚光片，降幅约在8%，而IT产品由于被替代的速度更快，降幅高达15%。聚光片的跌价成为1Q08背光模块降价的主要因素。监视器用背光模块的部分，估计约有4~5%的跌幅，而电视用背光模块跌幅则在3~4%左右。

与前一季度相似，本季偏光板的跌幅预计都在2%以内。其中IT用的偏光板，因为在补偿磨方面仅有Fujifilm一家可以选择，因此价格也相对稳定，Monitor用的偏光板跌幅仅1~2%，而NB用的偏光板跌幅更有机会控制在1%以内。TV用的偏光板，由于补偿膜选择的技术较多，在价格上的竞争自然也激烈，本季的跌幅约在2%，略高于IT用的偏光板。

由于上游代工厂的工艺技术不断提升以及Film材的降价，本季各类别的驱动IC降幅约在2~4%。在6 bit IT产品用的Source IC方面，642/720 channels已经完全取代掉384 channels的产品，成为市场主流，本季的降幅约在3.5~4%。在8 bit TV产品用的Source IC方面，目前414以及480 channels为市场上最多人采用的规格。然而，接下来在驱动IC厂商将积极推广新一代的684/720 channels 8 bit IC，预料自2Q08起会逐步导入，开始陆续取代原有的产品。TV用Source IC本季的跌幅约为4~4.5%，在新旧产品的竞争下，跌幅稍高于6 bit IT用的Source IC。至于Gate IC部分，由于价格已经来到低点，预估本季的跌幅仅2%。

在行业景气使得产品价格得以维持甚至小幅上涨的情况下，成本持续下降无疑将成为企业利润增长的重要动力。

行业风险

除了我们前期提示的面板价格的大幅下跌风险和中长期内来自于OLED技术迅速突破，形成对TFT-LCD产品的大规模替代的风险外，对于国内面板厂商而言最大的风险是人民币对美元的升值风险。人民币升值除了形成汇兑损益外，更重要的是业内均以美元标称产品价格，当人民币对美元大幅度升值外，将造成产品的人民币售价出现相应下降。

取2008年1月1日到3月18日人民币对美元的汇率平均价为参考，与去年同期相比如果美元计的面板价格保持不变，不考虑其他因素，则国内面板厂商以该价格销售一块面板获得的人民币收入将下降7.48%。

对于国内面板厂商而言，进口原材料可部分抵消人民币升值的影响。从图14可见，玻璃基板、彩色虑光片、偏光片和部分化学品、光学膜必须进口，而背光模组、PCB、驱动IC和液晶材料可能在国内采购，我们假设这部分材料全都在国内采购，且不受人民币升值因素影响。从图15的成本结构可见，不同规格面板的成本构成有明显不同。我们以17英寸面板的成本结构来估计面板厂商的成本结构，即假设进口原材料在总成本中占比=玻璃基板6%+彩色滤光片14%+偏光片9%+部分化学品、光学膜3%=32%。

DisplaySearch预测面板厂商2008年销售净利率为11%，按此数据来估算国内面板厂商的销售成本率，即假设国内面板厂商总成本/销售收入=1-11%=89%。因此，进口原材料可抵消升值影响的比例=32%* 89%=28.5%。

此外，由于具体公司的内外销比例和具体结算方式，美元负债与清偿方式等各不相同，人民币升值因素的影响也会有所差异。

相关公司投资要点与评级

京东方A：推荐京东方是国内最优秀的面板制造商，最充分享受行业景气上升。公司通过收购韩国现代的3.5代线获得了完整的TFT-LCD技术，经过多年的积累和消化，公司5代线良品率、产品品质已与国际主流厂商不相上下。国内三条5代线中，京东方旗下的生产现良品率最高，出货量最大。A股上市公司中，京东方A的TFT-LCD面板和模组销售收入在主营业务收入中占比也最高。

京东方在行业景气继续高涨的情况下能否进一步受益呢？我们认为在2007年较高的基础上，2008年和2009年京东方进一步增大在行业高景气中的获益有两个关键：能否迅速扩大产能和及时转换产品，以赚取最丰厚的利润。前者实际上是公司工艺技术管理能力的直接体现，后者实际上是公司市场地位的体现。

通过我们对公司的了解，京东方通过设备投资和工艺改进，在设计产能满产的情况下出货量依然保持上升。在2008年6月，设计产能将扩大到100K/月（玻璃基板投片量）。据估计，京东方2008年出货量可比2007年上升近30%。

在大尺寸市场和中小尺寸市场打通的新趋势下，京东方已做好准备，5代线工厂将视市场情况转切NB用15.4英寸和14.1英寸产品。能否成功转换产品一方面要求京东方有相应的产品开发能力，一方面要求京东方有良好的市场地位，以保证新产品能够顺利销出。实际上，京东方2008年和2007年相比5代线产品组合已有明显变化，从以17英寸产品为主转为19W为主，契合了监视器市场大屏化的趋势。据了解，京东方主要客户为包括联想、冠捷科技等战略客户，其长期合作关系保障了京东方新产品的顺畅销路。

在成本下降的大趋势下，京东方受益更加明显。与国际一流大厂相比，由于规模劣势，京东方成本更高，同时也意味着成本下降空间更大。随着京东方规模扩大和原材料国产率的提高，京东方的成本可迅速下降。

京东方4.5代项目为公司09年后的成长提供保障。公司拟通过非公开发行募集资金，建设一条第4.5代薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD)生产线,该项目玻璃基板尺寸730mm×920mm,月投片量3.0万张，产品定位于14.1英寸以下TFT-LCD显示面板和模组。主导产品为笔记本电脑、平板电脑、数码相框、车载显示等产品用显示面板和模组等。

由于京东方尚有约4亿美元的外币负债，美元应收款和应付款数目大致相当，可抵消部分人民币升值影响。我们估计人民币每升值10%对京东方的影响相当于产品价格下跌5%左右。我们判断面板价格上涨5%左右，恰好符合我们前期估值时的假设“2008面板价格持平”，京东方A的基本财务指标预测如下：

京东方估值已非常具有吸引力，考虑到我们对行业景气继续上升和周期属性重塑的判断，评级为“推荐”。

深天马A：推荐

上海天马TFT-LCD面板4.5代线建设顺利，产能爬坡非常迅速，目前已接近满产，关键工序Array和Cell工艺后良品率能够稳定在接近90%。上海天马的投产不仅能够解决公司模组业务屏资源紧张的窘境，而且很可能在当年就为公司贡献利润。可以说，深天马是除京东方外在此轮行业景气上升中受益最大的公司。

由于行业高度景气，预计在2008年上海天马可实现当年投产，当年盈利的“奇迹”。公司明确上海天马将来定为在4英寸以下的小屏幕市场，已做好应对生产线重新定位的准备。随着后段模组的设备、人员到位，上海天马的盈利能力将进一步增强。深天马一大看点是上海天马的股权注入预期，由深天马大股东行使回购上海天马其他股东股份的优先权利，然后将购得股份注入上市公司。

此外，由于TN-LCD和STN-LCD产品被替代的趋势逐渐缓和，该项业务毛利已经稳定下来。公司在龙岗新建的车载液晶显示器件生产线，定位在高档TN/STN-LCD的产品，可进一步提高在TN/STN-LCD领域的竞争力。根据我们的预测，深天马A 2008年和2009年估值水平在面板行业中偏高，但考虑到上海天马股权注入预期，我们认为基本合理，并上调公司评级至“推荐”。

广电电子：推荐

广电电子定向增发和现金收购将广电光电子股权全部注入的预案实施后，投资要点有二：将来良品率和出货量能否明显提高，彩色滤光片项目能否顺利达产。

该预案实施后，经过去年艰难清理历史包袱，广电电子主营业务将清晰定位在TFT-LCD大尺寸面板制造上。由于技术原因和原材料供应不足等原因，广电电子旗下5代线目前产出仅有80K/月左右，良品率也不过85%左右。但是在行业景气向好的趋势下，广电电子也将明显受益。这里的逻辑是，广电电子5代线的盈利水平已足以支撑当前股价，在行业向好的情况下，广电电子的劣势竞争地位更多体现了增长的潜力，其风险主要是增长潜力无法实现。

我们相信，随着技术能力的逐渐提高，广电电子良品率也会逐渐提高。在生产线重新定位的问题上，由于广电电子客户相对分散，我们有一定担忧，但幸运的是广电电子目前主要做15英寸监视器用面板，如果转做15英寸笔记本电脑面板障碍不会很明显。广电电子还是唯一拥有彩色虑光片生产线的国内面板制造商。该项目由公司和日本富士胶片株式会社合资，公司占75%的股权，设计生产能力为年产84万片5代TFT-LCD用彩色滤光片。根据中国电子工程设计院关于《上海广电富士光电材料有限公司大尺寸TFT-LCD用彩色滤光片(CF)生产线项目申请报告》测算,项目计算期平均税后利润为2381万美元。如果项目能够如期达到估算的盈利水平，可为公司贡献约1.2亿元人民币的税后净利润。预计该项目将于今年10月左右建成投产，明年4月左右达到设计产能。该项目建成也有利于改善公司参股的广电光电子旗下5代线原材料供应紧张的局面，大大增强公司的竞争力。

我们假设增发和现金购买广电光电子股份预案顺利实施，CF项目顺利达产，预测广电电子基本财务指标如下表：

公司股价已能得到业绩增长的明确支撑，考虑到公司更大的增长潜力，我们已将投资评级上调至“推荐”。

莱宝高科：推荐

莱宝高科彩色滤光片业务位于行业上游，公司毛利率稳定保持在50%以上，销售净利率保持在40%左右，盈利能力十分突出。公司IPO募集资金项目主要是投向中小尺寸TFT-LCD用彩色滤光片和中小尺寸TFT-LCD空盒，第一期建设月产3万片中小尺寸TFT-LCD用彩色滤光片生产线项目，二期计划调整为月产3万片薄膜晶体管阵列(TFT-Array)基板以及成盒生产线,并且提前至一期一并实施,项目调整后的最终产品为TFT-LCD空盒,产能为月产3万对。项目建成后将大幅度提高公司产能。

在高代生产线向中小尺寸市场转移产能后，莱宝高科面临的竞争压力将增大，但公司。股价经过前期大幅度调整后投资价值明显，我们给予“推荐”评级。