投资要点：
1.震灾对宏观经济的影响判断
1.1.对经济增长：GDP增速反而有可能加快
1.2.对物价：通胀压力将进一步增加
总之，我们认为，对08年经济大幅减速不必过于担忧，但反通胀的压力会进一步增加。
2.抗震救灾货币政策与财政政策点评
震灾发生后，央行及银监会出台的相关货币政策主要有三个方面：一是央行向灾区发放再贷款，支持抗灾和灾后重建；二是地震灾区金融机构5月20日暂不提高存款准备金率，以增加灾区流动性；三是央行银监会紧急出台震区金融服务政策。
央行向灾区发放再贷款相当于全社会对灾区的救助；同时它和暂不提高存款准备金率措施也意味着银根的局部放松。而震区金融服务政策对抢险救灾是必要和重要的，但其实施确有可能使银行不良贷款趋于增加。其中上市银行所受的负面影响相对较小。财政政策主要集中在税收优惠，目的在于减轻灾区受到重大损失的企业、个人的税负。
3.震灾对上市银行的影响较小
震灾对银行的影响主要可分三个方面：
（1）个贷不良可能上升。
由于本次重灾区主要为县级以下城镇，个贷较少，即使有少量个贷，也主要由农行、当地城信社和农信社、邮储银行等分担；上市银行中的工建中交也将面临部分不良损失，但其损失占比较低，其他对上市银行面临的不良损失很小。
（2）企业贷款不良增加。
本次震灾对大企业的破坏较少，即使少数大企业遭受损失，也会得到政府和社会的救助和扶持，对上市银行的拖累有限。
（3）灾后重建将增加银行贷款需求，减少不良。
增加的贷款需求不仅体现在灾区的基础设施建设上，还会拖动灾区外相关企业的增长。这在一定程度上会弥补银行可能增加的不良损失，甚至会一定程度减缓宏观调控力度。
总体来说，我们认为上市银行所受不良损失较小，大部分不良损失（约2/3）可能要落在农行、当地的城信社和农信社、邮储银行等头上，后者最终由政府或全社会承担。根据目前各方面的信息，我们预估银行业损失为200亿元左右，则上市银行可能要承担其中约70亿元的不良损失，而这70亿元不良损失可能大部分会落到4家上市大行身上。
1.震灾对宏观经济的影响判断
1.1.对经济增长：GDP增速反而有可能加快
一方面，地震固然毁灭了部分生产能力，使GDP增速趋缓。但另一方面，被毁灭的经济存量将通过灾后重建加以恢复弥补。加上08年还剩余有7个月时间，我们认为，灾后重建导致GDP增长的加速部分将超过生产能力受损造成的GDP减速部分，最终使得GDP增长有可能加快。
1.2.对物价：通胀压力将进一步增加
地震造成了大量已有财富瞬间毁灭，包括吃穿用房产等；而且也破坏了部分生产能力，使得物质商品供应趋紧。加上在抢险救灾过程中消耗了大量的战略物质，将使得部分商品的供求矛盾进一步加剧，通胀压力进一步增加。
总之，我们认为，对08年经济大幅减速不必过于担忧，但反通胀的压力会进一步增加。
2.抗震救灾货币政策与财政政策点评
震灾发生后，央行及银监会出台的相关货币政策主要有三个方面：一是央行向灾区发放再贷款，支持抗灾和灾后重建；二是地震灾区金融机构5月20日暂不提高存款准备金率，以增加灾区流动性；三是央行银监会紧急出台震区金融服务政策。
央行向灾区发放再贷款相当于全社会对灾区的救助；同时它和暂不提高存款准备金率措施也意味着银根的局部放松。而震区金融服务政策对抢险救灾是必要和重要的，但其实施确有可能使银行不良贷款趋于增加。其中上市银行所受的负面影响相对较小。
财政政策主要集中在税收优惠，其目的在于减轻灾区受到重大损失的企业、个人的税负。
2.1.央行银监会紧急出台震区金融服务政策
2.1.1.点评：“四个不”会否成为银行不良增加的发源地？
该政策对灾区抢险救灾、维持正常生活及灾后重建是非常必要，也是非常重要的。
其中对银行投资者来说，需要关注的是第四项措施，妥善安排灾前已发贷款的管理。对此，央行、银监会要求做到“四个不”：对灾区不能按时偿还各类贷款的单位和个人，不催收催缴；不罚息；不作不良记录；不影响其继续获得灾区其他救灾信贷支持。
投资者最为担心的是这“四个不”，它有可能成为银行不良贷款快速增加的发源地！而且实施这“四个不”的范围可能很广（四川、重庆、贵州、云南、陕西、甘肃等），不排除部分企业、个人将本应该自身承担的损失转嫁到银行身上。如此，银行不良贷款将有大幅增加的可能。
对此，我们认为，理论上银行不良贷款确实有增加的可能。但深入分析后，我们认为上市银行所受负面影响有限。首先，上市银行除了工建中交外，其余上市银行在重灾区覆盖面甚微。其次，上市银行经历改制后，风险管理水平大幅提高，可以利用各种信息、业务流程规避可能的恶意转嫁风险。第三，“四个不”并没有免除债务人的最终还债义务，可能的结果是银行要承担部分个人及破产企业的贷款损失，部分由政府承担，还有部分就是由灾后重建重新站立起来的个人、企业自身承担。
反倒是农行、当地的农信社和城信社、邮储银行等，面临损失的风险更大，这不仅是它们在重灾区涉猎的业务较多，也因为其风险管理远未完善，遭遇恶意转嫁风险的可能性较大。
2.1.2.主要内容
5月19日，央行、银监会发布关于全力做好地震灾区金融服务工作的紧急通知。
主要内容有以下八个方面：
（1）切实履行“六项服务承诺”，保证各项捐赠和救助资金及时到位；
（2）紧急布设服务网点，确保受灾群众在安置点就近获得银行服务；
（3）千方百计做好资金调度，采取灵活有效措施，确保受灾群众方便提取存款；
（4）妥善安排好灾害发生前已发放贷款的管理；
（5）尽快做好受灾群众金融权益调查、跟踪和确认工作，尽力保障客户存款和银行资金等重要信息的安全；
（6）切实做好抗震救灾和灾区重建的信贷工作；
（7）加强安全保卫，严防金融欺诈；
（8）加强协调，密切合作，为灾区恢复金融服务提供有力支持；
该通知相关内容适用四川、甘肃、陕西、重庆、云南等重灾省市，具体灾区范围由当地人民银行分支机构和银监局以县为单位进行划定。有效期限从发文之日起施行，直至救灾工作基本结束，具体时间由当地人民银行和银监局根据实际情况确定。
2.2.为增加流动性，地震灾区金融机构5月20日暂不提高存款准备金率
点评：该政策主要是为了缓解灾区的流动性。
主要内容：
5月15日，中国人民银行成都分行相关负责人称，在报总行同意后，受灾严重的成都市、绵阳市、德阳市、广元市、雅安市、阿坝藏族羌族自治州等六市州，地方法人金融机构在5月20日暂不提高存款准备金率。
2.3.支持抗灾和灾后重建，央行向灾区发放再贷款
点评：
实际上是政府或全社会对灾区发放另一种形式的救灾款。
主要内容：
为支持灾区抗灾救灾和灾后重建信贷投入，5月14日，人民银行成都分行下达支农再贷款额度15亿元，重点支援受灾重点地区的信贷投入（其中，成都分行营业管理部4亿元、绵阳中支3亿元、广元中支2亿元、阿坝中支1.5亿元、雅安中支1亿元、甘孜中支0.5亿元）。同时，人民银行成都分行对成都市、绵阳市各增加再贴现限额5亿元。此外，对金融机构的再贴现、头寸再贷款需求，成都分行要求四川省内各中心支行及时请示，特事特办。
2.4.抗震救灾及灾后重建税收优惠政策公布
点评：
税收优惠政策意在减轻灾区企业、个人税负，促其早日恢复正常生产和生活。
主要内容：
财政部、国家税务总局5月19日发出《关于认真落实抗震救灾及灾后重建税收政策问题的通知》，从企业所得税、个人所得税、房产税、契税、资源税、城镇土地使用税、车船税、进出口税收等方面对抗震救灾及灾后重建进行税收优惠。
3.震灾对上市银行的影响较小
震灾对银行的影响主要可分三个方面：
（1）个贷不良可能上升。
由于本次重灾区主要为县级以下城镇，个贷较少，即使有少量个贷，也主要由农行、当地城信社和农信社、邮储银行等分担；上市银行中的工建中交也将面临部分不良损失，但其损失占比较低，其他对上市银行面临的不良损失很小。
（2）企业贷款不良增加。本次震灾对大企业的破坏较少，即使少数大企业遭受损失，也会得到政府和社会的救助和扶持，对上市银行的拖累有限。
（3）灾后重建将增加银行贷款需求，减少不良。增加的贷款需求不仅体现在灾区的基础设施建设上，还会拖动灾区外相关企业的增长。这在一定程度上会弥补银行可能增加的不良损失，甚至会一定程度减缓宏观调控力度。
总体来说，我们认为上市银行所受不良损失较小（约1/3），大部分不良损失（约2/3）可能要落在农行、当地的城信社和农信社、邮储银行等头上，后者最终由政府或全社会承担。根据目前各方面的信息，如果预估银行业损失为200亿元左右，则上市银行可能要承担其中约70亿元的不良损失，而这70亿元不良损失可能大部分会落到4家上市大行身上。
