投资要点：
07年，软件行业保持稳定增长，实现主营收入5800.1亿元，同比增长20.9%，这一增速低于06年全年22.9%和07年上半年23%的增长速度，但高于电子信息行业整体17.9%的增长速度。
软件行业在电子信息行业中的地位逐渐提升，其收入在整个行业收入的占比由2002年的7.86%上升为2007年的10.95%。
随着大型企业的信息化需求的日趋饱和，中小企业信息化需求将成为新的市场增长点。根据预计，我国中小企业信息化建设投入到2010年将达173亿元。
根据易观国际数据，07年全年离岸外包额为146.01亿元，同比增长33.96%，高于软件行业整体增长。
根据计世资讯的数据，2007年我国通用型管理软件市场继续保持较好的增长势头，市场规模达106.59亿元，比2006年增长21.4%。2008年市场规模将有可能达到128.18亿元。
行业应用软件由于具有较强的壁垒性，对于用户具有较强的粘性，因此细分行业优势企业将能够获得超常规的发展。关注该类公司如恒生电子、石基信息、青岛软控等。
过去几年我国相关生产行业在经历一轮大规模固定资产投资后，相关管理信息系统的采购浪潮很有可能接踵而至。同时管理软件厂商近年来也加强了分销业务占比，提升了整体盈利能力，建议关注用友软件。
由于我国具有优质、充沛的人力资源供应，预计我国离岸外包业务将能够继续保持增长势头，但我们应该关注行业内规模较大、具有较强接单和谈判能力的龙头企业，如东软股份。
风险提示：国内经济出现波动，有可能导致市场IT需求降低；人民币大幅升值将导致出口业务盈利下降；IT行业从业人员工资水平持续上涨有可能导致行业盈利能力下降。
1、 2007年及2008年一季度软件行业回顾
1.1行业继续稳步增长，行业经营状况优化
2007年，软件行业保持稳定增长，实现主营收入5800.1亿元，同比增长20.9%，这一增速低于06年全年22.9%和07年上半年23%的增长速度，但高于电子信息行业整体17.9%的增长速度。08年一季度，软件行业增长速度为29.09%，增长较为理想。
近年来，软件行业始终保持较快发展势头。由于国家对于软件行业一直重点扶植，国内信息化需求始终较为旺盛，而且近年来软件外包业务增长迅速；同时软件行业发展受固定资产投资的影响很小，因此国家近年来对固定资产投资控制以及对于低端出口产品补贴政策改变对于软件行业影响较小。因此，软件行业增长速度始终高于电子信息行业整体的发展速度。
虽然07年软件行业增长速度低于市场预期，但从更为关键的企业年均收入上来看，07年的年均企业收入仍然保持增长，增长速度与06年持平。从整个行业最为低迷的02年开始，这一数据始终保持增长，也不断在印证行业发展仍然处于上升通道之中。
从信息产业部公布的电子信息百强细分行业赢利数据来看，软件类公司的盈利能力最强。07上半年软件类公司利润率为6.92%，1-8月份的数据为6.80%，1-10月份的为8.5%，都为电子信息五个主要行业中最高的细分子行业。
软件产品依然占据了收入占比最高的细分业务，从目前来看，随着国内大规模IT建设的大体完成，硬件环境基本构建，但是要发挥信息技术优势还需要大量的软件产品来满足客户需求，市场对于软件产品的需求将会逐渐提升。
IT系统在实现其功能的同时往往需要大量的维护业务，随着国内IT行业发展，随着企业管理理念的发展，随着内资企业对于为服务付费观念的不断认可，以及近年来软件离岸外包业务的迅猛发展，未来技术服务业务的发展空间还非常广阔。
系统集成行业07年占比相对06年有一定下滑，主要原因是该细分行业的整体壁垒不高，除去应用软件的影响，产品的差异化不明显。市场的集中度不高，市场环境已经处于充分竞争的状况，行业整体毛利率呈现逐年下降趋势。行业内许多企业都尝试进行业务转型，加大产品研发投入，加大软件产品在集成业务中的比例。
1.4技术服务：软件离岸外包仍然保持较快增长
2001年以来我国软件行业外包业务收入保持了较快增长。根据易观国际数据，07年全年离岸外包额为146.01亿元，同比增长33.96%，高于软件行业整体增长。08年一季度，离岸外包业务增速为25.27%，与去年同期持平。
另外，从软件离岸外包业务前十名厂商的市场份额总额来看，07年以来各期数据要明显高于06年，就各个季度来看，07年以来市场集中度有一定波动但幅度不大，市场份额整体发展较为平稳。
虽然受到人民币升值的压力，但是基于中国大规模的高素质人力资源，软件离岸外包业务在中国的成长空间仍然非常高，根据易观国际提供的数据，预计2006年至2011年离岸外包将增长5倍，复合增长率达到37.97%。
1.5软件产品：内资企业仍有一席之地
软件产品近年来在整个软件行业收入占比一直比较高，一般而言，软件产品包括平台软件、管理软件、中间件等等，近年来比较流行SOA架构和Saas运营模式，在某种程度上也是一种新的产品形态。由于国内企业在平台软件上不具有品牌、客户优势，该项细分市场基本为外资企业瓜分，而管理软件和中间件产品则由于本地化应用特点和发展时间不长的原因，国内企业目前还没有被外资优势企业拉开差距。
1.5.1管理软件
根据计世资讯的数据，2007年我国通用型管理软件市场继续保持较好的增长势头，市场规模达106.59亿元，比2006年增长21.4%。2008年市场规模将有可能达到128.18亿元。
分产品来看，2007年通用型ERP软件的国内市场规模达到了63.12亿元，比2006年增长21.1%，占通用型管理软件市场的59.2%，成为国内管理软件市场的主流应用产品。ERP软件厂商也更加关注中小企业ERP软件市场，为中小企业提供经济实惠的解决方案成为一个热点。
由于会计制度有统一成熟的标准，软件厂商的财务管理软件相对成熟并且通用性强。2007年通用型财务管理软件的社会需求依旧旺盛，市场销量达13.90亿元，比2006年增长了13.1%，占通用型管理软件市场的13.0%。
2007年SCM软件在通用型管理软件市场上增长率较上年有所上升，达到了23.1%，以7.87亿元的规模占据了通用管理软件7.4%的份额。目前供应链管理的应用还主要是围绕企业内部的进销存业务的管理，其中物流、采购管理是贸易型企业的重点。
我国通用CRM软件、通用HR软件和通用BI软件的市场规模相对偏小，但在2007年都保持非常高的增长速度，其发展势头良好。
从管理软件的品牌分布来看，用友软件仍然是国内市场第一，由于管理软件具有一定的本地化特点，国内企业占据了市场份额的大多数也就顺理成章，未来而言，以用友、金蝶为代表的国内企业有可能在中高端市场向外资企业展开竞争，市场比重有可能会更大。
另外从国内管理软件平行市场结构来看，制造、电信、金融仍然是管理软件应用的主要领域，制造行业一直以来是管理软件的主要应用领域，电信和金融由于相关企业支付能力强，同时行业特点也决定了对于IT系统的需求较为强烈。从长期来看，市场应用的结构会保持稳定，不过随着未来国内第三代移动通信大规模投入应用，电信行业对于管理软件的相关需求有可能出现增长。
1.5.2中间件
中间件产品由于有利于构建平台无关的应用环境，在电子政府、电子商务等领域有较高的应用。根据易观国际的统计数据，2007年中国中间件市场规模达到13.75亿元。
2、07年及08年1季度计算机软件行业财务对比
2.1盈利能力
从07年重点上市公司业绩增长情况分析来看，恒生电子、青岛软控、宝信软件的营业收入、营业利润、净利润增长速度都较快，主要是由于公司主要面向特定行业的行业信息化，受益于下游行业的需求旺盛；用友软件、东软股份主营业务增长一般，但是由于规模效应导致综合毛利率上升、期间费用率下降，从而促使营业利润、净利润大幅增长；华胜天成、东华合创主要从事系统集成业务，由于目前国内IT设备的价格透明程度加大，同时系统集成业务的回款期往往较长，也影响到行业内公司的进一步发展，因此净利润、营业利润增长幅度低于收入增长幅度。此外华胜天成由于营收规模更大，资源投入瓶颈更为明显。
从08年一季度重点上市公司业绩增长情况分析来看，用友软件、青岛软控、恒生电子、航天信息、东软股份营业收入出现了大幅增长，青岛软控、恒生电子、航天信息、东软股份的净利润也同样出现了大幅增长，用友软件由于投资收益出现大幅亏损，同时受益于出售房产的非经常性损益影响，营业利润出现大幅下滑而净利润出现大幅增长。华胜天成虽然收入增长较快，但是由于综合毛利率下滑较大，因此营业利润和净利润反而出现了大幅下滑。而东华合创则由于并购公司合并财务报表的影响，营业收入、营业利润、净利润都有大幅增长。另外，从重点公司的费用率情况来看，总体情况较好，都有一定程度的减少。由于IT公司在一季度往往回款情况不好，因此一季度所有公司的经营性现金流全部为负，因此表3也不对每股经营性现金流净额变动率作统计。
2.2偿债能力
从重点公司07年偿债能力数据来看，流动比率、速动比率变化不大，从资产负债率来看，总体上看负债率上升，但变化不大，青岛软控负债率较高，但是绝对数据并不高。总体而言重点公司的偿债能力较强。08年一季度的情况也没有发生较大的变化。
2.3营运能力.
从重点公司营运能力数据来看，东软股份受益于降低系统集成业务在收入中的占比，从而提升了存货周转率。青岛软控的相关数据都有大幅降低，主要是因为公司07年存货大幅增长，这也是公司主营业务高速发展的附带影响，08年一季度公司的相关数据仍然较低。用友软件与恒生电子由于主要业务为纯软件业务，因此存货周转率都非常高。其余公司的相关数据未发生较大的变化。
3、08年下半年投资策略.
3.1行业应用软件：细分行业龙头能够获得超常成长
我国经济发展的现状是各地区发展不平衡、各行业发展不平衡，这种现象在各个行业的信息化中也同样存在，总体来看，我国各行业的信息化水平不是很高。随着我国经济的持续发展，国民经济各个细分行业都得到了快速发展。但是由于各个细分行业的信息化基础不同，以及所处的发展阶段不同，对信息化的需求强烈程度不同。
行业应用软件最为重要的特点是其壁垒性。产生的原因一方面是由于各个行业的生产经营情况差距太大，通用软件往往只能够解决通用性、浅层次的应用需求，但是对于信息化最为看重的部分需求只能依靠软件供应商提供的行业解决方案满足。另一方面，正是由于行业应用软件的差异性，厂商针对行业需求的解决方案对客户具有很强的粘性，客户轻易不会改变已有系统和系统提供商。正是由于行业应用软件的壁垒性，使得在细分行业内的优势企业能够分享行业迅猛发展的丰厚成果，从而获得超常规的发展。
当前国内上市公司中在细分行业具有较为明显优势的有：在证券、基金、保险信息系统市场占据优势的恒生电子、在高星级酒店管理信息系统市场占据垄断优势的石基信息、在电力管理信息系统市场占有率非常高的远光软件、一直在电信管理信息系统市场占有优势的亿阳信通以及提供轮胎生产管理信息系统的青岛软控。
3.2中小企业IT应用：Saas、SOA助力管理软件应用
近年来，SOA（service-oriented architecture）概念成为了学术界、企业界的新宠，其技术基础在于近年来不断成熟的组件技术、软件复用理念、跨平台兼容概念等。其根本目的是将系统应用从基于数据和流程，转变为面向服务和客户需求，将应用软件视为用户需求的总和，用户可以根据自身需求较为自由的增减服务。
当前，市场上已经出现了基于SOA架构的产品，国内ERP龙头-用友软件花费数年开发了全球第一款基于SOA概念的ERP产品，08年初也将投放市场。虽然不能断言SOA代表了下一阶段软件发展的方向，但是配置灵活、组件可选择、面向服务的软件产品未来将能够成为市场主流。
此外，SAAS（software as a service）从去年以来不断为市场热议，其事实上是一种运营模式。SAAS模式下，企业不是通过购买软件，而是通过网络、以租赁的方式享受软件服务，并且用户可以根据自身需求定制具体服务。SAAS模式运作的技术基础仍然是SOA。
我国的企业信息化进程是从大型企业开始推进的，但事实上在任何一个国家中，占企业数量主体的是中小企业。我国有500多万中小企业，占企业总数的98%，在GDP比重中超过50%。随着大型企业的信息化需求的日趋饱和，中小企业凭借其旺盛的生命力和迅猛增加的IT需求，其信息化需求将成为新的市场增长点。
根据预计，我国中小企业IT服务市场规模将保持较高的增长。中小企业虽然规模较小、业务相对简单，但其信息化需求其实并不简单。处在不同行业的中小企业，其行业特性需求非常明显，并非简单的“多而全”的综合版解决方案就能解决。同时，中小企业面临单个企业信息化投入较少、专职实施维护人员少、信息化基础薄弱等现实问题，相对于自身具有很强技术实力的大企业，其对IT服务也有更高的需求。
SAAS对许多中小企业来说是应用先进技术的最好途径。它不仅降低了企业的软件服务拥有成本，缩短了信息化建设周期，还大大减少了中小企业的运维成本。今年国内电子商务的领头羊阿里巴巴成立阿里软件，进军SAAS领域。可以预计，SAAS凭借颠覆传统的商业模式，在未来能够得到较快的发展。建议投资者关注用友软件。
3.3 管理软件：大规模投资后继影响+软件企业成熟运营
过去几年，我国的固定资产投资呈现了爆发增长态势，各个行业的生产制造能力得到了很大的提升，但是伴随而来的是管理团队面对相对过去大幅膨胀的管理需求，而这无疑为企业选择IT系统提供了最大的动力，我们可以预见，在经历一轮大规模固定资产投资后，相关管理信息系统的采购浪潮很有可能接踵而至。
另外，国内管理软件企业在经历了过去十多年整个行业的跌宕起伏后，开始务实的提升运营效率，例如用友、金蝶，在中低端产品上都加大了通过分销渠道销售的力度，某些产品甚至完全通过分销渠道，通过这种方式能够大大促进企业的盈利能力，帮助企业提升整体盈利能力。
在双重影响下，预计国内管理软件领域内的龙头公司例如用友软件能够大大受益于内外多重因素,实现跨越式发展。
3.4软件外包：保持高速增长，人员规模决定行业地位
鉴于我国较低的工资水平和充沛、优质的人力资源供应，我国具有进行开展软件外包的充分条件。与承接国际软件外包业务最多的印度相比，我国的基础建设有很大的优势。
当前，我国软件外包业务的来源国主要是日本。由于日本国内软件开发人员缺口较大，并且由于文化和地理位置的原因，来自日本的软件外包业务在可以预见的未来仍然能够保持较为稳定的增长。另外，由于近几年国内公司也在开拓欧美市场，美国客户开始尝试发包到中国开发。由于来自美国的软件外包业务大约占了国际上软件外包业务的65%左右，可以预计，来自欧美的软件外包业务将能够保持较高增速增长。
当前我国软件外包的主要问题在于开发团队分散，人员规模较少。虽然前几年国内日益重视软件外包业务，许多专门从事软件外包的企业开始出现。
但是如雨后春笋般冒出来的软件公司人员规模普遍较小，经过这几年的发展，整个软件外包行业始终保持了较高增速发展，但是行业的集中度仍然不高。
人员较少，导致业内对于成熟开发人员需求较少的中低端软件测试、中小规模系统开发等业务的竞争较为激烈，也导致了国内公司往往只能够成为国外业务系统的分包商。并且很多欧美客户对于承包商的选择，一方面看其过往承接业绩，另一方面就是考察其开发规模。
当前我国进行软件外包开发规模最大的是东软集团，包含股份公司，06年从事软件外包业务的人员为3000人左右，07年预计将扩充到6000人。虽然相对印度企业，规模还是较小，但未来前景较为乐观。
不过需要投资者较为谨慎的是人民币对于美元升值幅度今年有可能要加快，对于外包企业而言，盈利压力将逐渐显现，但是对于行业龙头将是一次较好的提高市场份额的机会。建议投资者关注国内软件外包龙头-东软股份（600718）。
4、重点上市公司相对估值比较
按5月8日收盘价计算，软件行业重点公司08、09年动态市盈率为35.37倍和28.07倍。
国际资本市场上，软件类上市公司的市盈率大约在20-30倍左右，考虑国内软件行业未来的高成长性，因此当前国内软件类重点公司的估值水平仍具有一定投资价值。
5、行业风险
5.1投资减少导致有效需求降低
软件行业对于经济景气度的敏感性较大，如果国内经济出现波动，企业IT投资和居民消费意愿减弱，有可能导致市场对整个行业的需求有一定下降。
5.2人民币升值导致出口业务盈利下降
从05年以来，人民币兑美元始终保持升值趋势，预计未来这一趋势仍然将持续，软件行业中的软件外包业务对于本币升值也较为敏感。人民币的升值将会导致行业内出口业务的整体盈利能力出现下降，甚至有可能导致行业内的局部洗牌。
5.3人力资源价格持续上涨导致行业盈利能力下降
虽然我国是人力资源大国，但是软件行业属于知识密集型企业，对于从业人员的素质要求较高。虽然，当前行业内从业人员工资还没有出现大幅增长。但是，由于国内各类商品价格持续上涨，不排除未来人力资源价格出现上涨。而如果届时产品价格不能上涨，则行业盈利能力将出现下滑。
6、重点上市公司
根据我们对08年下半年软件行业趋势的分析，我们认为08年下半年可以关注的热点为：软件外包仍然大有可为，关注东软股份；管理软件市场需求增长，关注用友软件；行业类高速成长的优势企业，关注受益于资本市场蓬勃发展的金融IT类软件供应商-恒生电子。
