投资要点：

国内零售消费市场名义增速维持高位运行，实际增速基本平稳。2008年第一季度，国内社会消费品零售总额为25,555亿元，同比增长20.6%；其中批发和零售业零售额21,490亿元，同比增长20.4%。零售额同比增速在30%以上的商品品类仍主要集中在食品、能源价格上涨与保值增值、消费升级几个方面。从消费市场的名义增速来看，自08年年初以来即维持在高位运行，但若考虑到物价上涨因素所提供的助推因素，其实际增速基本平稳。

零售板块上市公司2007年业绩增势良好，盈利能力全面提升。2007年零售业上市公司整体实现营业收入同比增长19.04%;归属于上市公司股东的净利润同比增长86.34%。

盈利能力指标全面提升：毛利率提升2.62个百分点；净利率提升1.15个百分点；净资产收益率提升4.99个百分点。从影响零售业上市公司净资产收益率的几项指标来看，推动2007年零售业上市公司ROE增长最主要的因素为净利率水平的提升。

08年一季度零售业上市公司业绩持续增长。2008年一季度零售业上市公司整体营业收入同比增长26.25%，利润总额同比增长38.49%，归属于上市公司股东的净利润同比增长64.99%；我们认为，零售业上市公司业绩实现持续性增长的原因主要在于消费市场持续兴旺以及所得税税率下降所带来的贡献。

行业景气继续、所得税率下调，奠定零售业上市公司业绩增长基础；持续看好百货类公司。我们所看重的是零售业稳定性与公司业绩增长的确定性，支撑行业向好的长期因素并未发生改变，短期还望迎来奥运经济的刺激，以长期标准衡量，对零售业的发展仍然较为乐观。综合目前零售各业态的发展状况，我们依然持续看好百货类上市公司，建议重点关注王府井、银座股份、鄂武商A；除百货类公司子业态外，家电零售连锁龙头苏宁电器以及区域超市龙头代表的武汉中百

也是我们所长期关注并推荐的投资对象。

投资建议：综上所述，目前我们维持零售业的投资评级为：

未来十二个月内，有吸引力

 近期零售行业运行态势分析

国内零售消费市场名义增速维持高位运行，实际增速基本平稳。2008年第一季度，国内社会消费品零售总额为25,555亿元，同比增长20.6%；其中批发和零售业零售额21,490亿元，同比增长20.4%。分商品类比看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类的零售额同比分别增长25.5%、24.3%和30.1%。从具体的商品品类来看，我们可以看到，零售额同比增速在30%以上的有粮油类、肉禽蛋类、家具类、金银珠宝类、汽车类及石油及制品类等几类产品，仍主要集中在食品、能源价格上涨与保值增值、消费升级几个方面。从消费市场的名义增速来看，自08年年初以来即维持在高位运行，但若考虑到物价上涨因素所提供的助推因素，其实际增速基本平稳（见图2，实际增速为名义增速扣除商品零售价格指数变动影响）。

3月份核心零售企业零售指数同比增21.7%；专卖店、百货店、专业店增幅居前。

据商务部市场运行司监测，3月份核心零售企业零售指数同比增长21.7%，增幅比上月提高10.5个百分点，1-3月累计同比增长21.7%。从商品销售来看，3月份金银珠宝继续保持旺销，零售指数同比增长48.6%，增幅连续五个月居各类商品首位；家具、家用电器增幅居二、三位，分别增长30.6%和28.5%；食品、鞋帽、服装同比增幅在25%左右。从零售业态来看，专卖店零售指数同比增长30.4%，增幅居各业态之首，百货店、专业店分别增长26.1%和24.3%；仓储式商场、大型综合超市零售增速明显回落，同比分别增长17.8%和16.8%，增幅较上月分别低15.8个5.6个百分点。

零售企业07年经营回顾及上市公司07年报及08一季报分析

07年大型零售企业商品销售创95年以来最高增速；效益快速提升。根据中华全国商业信息中心对全国重点大型零售企业的统计，2007年统计范围内的重点大型零售企业商品销售总额和商品零售总额增速分别为23.1%和24.2%，均创1995年以来的最高增速；对497家主营业务收入超过1亿元的大型零售企业（主要是百货店、超市、家电专业店、家具建材专业店业态）统计显示，2007年大型零售企业效益快速提高，主要表现在以下几个方面：

——利润高速增长：497家零售企业主营业务全面盈利，利润总额同比增长44%，其中，百货店业态同比增长42.6%，超市业态同比增长51%，家电专业店业态同比增长35.8%，家具建材专业店业态同比增长10.8%。

——负债率基本保持稳定：497家大型零售企业，07年资产和负债快速增长，资产总计同比增长21.9%，负债总计同比增长23.2%，总体负债率为73%，同比增长1.1%。

其中，百货店、家具建材专业店业态负债率分别下降0.6%和5.1%；超市、家电专业店业态负债率分别增长2.9%和1.2%。

——毛利率稳定提高：2007年497家大型零售企业综合毛利率为12.5%，同比增长3.3%。其中，百货店业态为15.5%，增长5.9%；超市业态为11.3%，基本持平；家电专业店业态为6.2%，下降6.6%；家具建材专业店业态为18.7%，增长29.5%。我们认为，从大型零售企业2007年的经营数据来看，零售企业受益于国内商品市场的需求旺盛，经营情况全面向好；目前国内零售业态中，专卖店的销售增幅居前；百货店业态则紧随其后，且在经营效率改善、盈利能力提升等方面表现突出。

零售板块上市公司2007年业绩增势良好，盈利能力全面提升。我们以零售板块60家上市公司作为样本，2007年零售业上市公司整体实现营业收入同比增长19.04%;利润总额同比增长74.35%；归属于上市公司股东的净利润同比增长86.34%。究其业绩增长的主要原因，我们认为主要有以下几个方面：第一，零售类公司的毛利率水平提升（以整体法计算较2006年提升2.62个百分点）；第二，期间费用相对控制良好，同比增幅（10.25%）低于收入增幅；第三，投资收益大幅增长，2007年零售上市公司的投资收益同比大幅增长188%，在税前利润总额中的占比由06年的12%提升至19.87%，但我们认为投资收益的大幅增长并不是业绩提升的最主要因素，公司盈利能力的提升才是重点：若扣除非对联营合营企业的投资收益，零售业上市公司利润总额同比增长58.25%。从零售板块各项财务指标（整体法）来看：

——盈利能力指标全面提升：毛利率提升2.62个百分点；净利率提升1.15个百分点；净资产收益率提升4.99个百分点。

——营运能力指标：应收账款周转率提升明显，由2006年的63次提升至82次；存货周转率及总资产周转率则表现基本平稳。

——偿债能力指标：基本表现平稳。

从影响零售业上市公司净资产收益率的几项指标来看，总资产周转率、权益乘数基本稳定，推动2007年零售业上市公司ROE增长最主要的因素乃是净利率水平的提升。

08年一季度零售业上市公司业绩持续增长。2008年一季度零售业上市公司整体营业收入同比增长26.25%，利润总额同比增长38.49%，归属于上市公司股东的净利润同比增长64.99%；我们认为，零售业上市公司业绩实现持续性增长的原因主要在于消费市场持续兴旺以及所得税税率下降所带来的贡献。

4月零售业股票市场表现分析

4月零售板块表现略逊于沪深300指数。截至4月30日，4月份零售指数略跌-0.96%，比同期沪深300指数4.45%的涨幅略逊一筹；但从最近六个月的情况来看，零售板块整体的表现仍好于市场整体。我们认为零售板块4月的表现一方面由于行业本身处于淡季缺乏催化剂，另一方面大盘蓝筹股在前期跌幅较大的情况下在4月反弹，从而使得零售板块的表现相对略逊。

零售业运行趋势展望

行业景气继续、所得税率下调，奠定零售业上市公司业绩增长基础。从国内消费市场的宏观统计数据以及上市公司2008年一季度财报数据来看，零售业上市公司稳定的主业增长以及所得税率下调所带来的助推力量使其业绩仍然实现了较为快速的增长，这些因素也将为零售上市公司全年增长奠定良好基础。经历五一假日之后，零售业仍将处于全年二、三季度的相对淡季，为下一个旺季的到来养精蓄锐。在此重申我们的观点：我们所看重的是零售业稳定性与公司业绩增长的确定性，支撑行业向好的长期因素并未发生改变，短期还望迎来奥运经济的刺激，以长期标准衡量，依然维持零售业“有吸引力”评级。

重点公司投资建议

持续看好百货类公司。综合目前零售各业态的发展状况，我们依然持续看好百货类上市公司，建议重点关注王府井、银座股份、鄂武商A；除百货类公司子业态外，家电零售连锁龙头苏宁电器以及区域超市龙头代表的武汉中百也是我们所长期关注并推荐的投资对象。