我们近日调研了峨眉山。

点评：

游山票于4 月10 日以浮动票价的方式实施涨价，旺季150 元/人，半价80 元；网络订票程序建设完毕，团体客必须从网络进行预定，旺季120 元/人，半价60 元，有效控制了门票折扣率，使得游山票的实际票价不会出现大的变化。

刚刚实施的提价并未影响游客增长。金顶开光和公司05～07 年的强力营销效果显著，在08 年一季度遭受雪灾的影响下，游客人数依然小幅增长；进入旺季以来更显强劲增长态势，小黄金周和周末时期，公司景区内3 家宾馆的平均出租率高达90％以上。我们预计08～10 年游客增幅将分别为15%、13%、11%。模型显示，游山票提价的直接效果是使得08 年人均实际票价由103 元增至117 元，新增收入3112万元，新增净利1307 万，增加每股收益0.056 元。

景区限价令使得08 年索道提价预期落空，索道收入增长来自进山游客增长及乘坐率的提高。黄金周假期缩短、周末游增加，游客将更倾向于选择索道＋爬山相结合的方式，索道乘坐率有所提高。

公司现有四家宾馆中，景区内的三家星级酒店经营良好，出租率稳步提高。红珠山宾馆（五星级标准）的商务接待明显增多，商务旺季里单月的会议接待高达20 余场次。峨眉山大酒店以团队接待为主，金顶酒店受制于客房总量，以餐饮和散客接待为主。成都峨眉山酒店则在进行经济型酒店改革尝试，预计经营将有所好转。酒店食宿是公司收入的重要增长点，预计08 年是收入和净利双增的转折点。

我们预计2008～2010 年公司的EPS 分别为0.31 元、0.38 元、0.45 元；景区游客增长稳定快速，是业绩的根本保障。长期来看，门票再次提价很小，但两条索道单价确实较低，限价令期限之后，仍有进入提价程序的可能性。宾馆业务是业绩增长的长期看点，但利润转移的情况明显，是否释放业绩具有不确定性。给予公司长期“推荐”评级。

特殊风险提示：1、景区内“山中园”另行收费的情况较多，如果按“限价令”强制实行联票，可能对实际票价产生影响；2、公司管理层基本没有作多意愿，公司利润转移现象突出，我们依旧认为真正的业绩拐点来自管理层激励措施出台。公司有意加快进程，但09 年前难以产生实质进展。