全球货币扩张推高“价格”。2007年下半年以来，全球范围特别是发展中国家的通胀在原油、大宗原材料以及农产品价格驱动下屡创新高，到2008年2月全球通胀同比涨幅已经达到5.2%，是自2000年以来的最高水平。我们的分析显示，自2002-2004年间以及2007年下半年以来美联储持续采取宽松的货币政策，以美元为中心的“类布雷顿森林体系”使得美国的货币政策在全球范围内放大，是推高此次全球通胀的根本原因。包括此轮全球货币扩张，1960年代以来全球已出现过三次货币异常扩张，而前两次货币异常扩张均造成了不同资产类别的“价格”飙升：第一次表现为石油、大宗原材料价格推动下的1970年代的全球通胀，第二次价格飙升则体现为1980年代中后期全球著名的股市和房地产泡沫，包括日本、台湾以及北欧部分国家的股市和房地产泡沫。2007年下半年以来大宗商品价格驱动下全球通胀与1970年代的通胀，背后都伴随着大国崛起，具有类似性。而1970年代和这次通胀分别有石油危机和次按危机使得通胀问题更加复杂，通胀和政策的走势可能给股市带来大幅波动。

高通胀阶段股市总体表现落后通胀，波动较大。1970年代的经验显示，在高通胀时期，股市表现明显落后通胀，而股价波动与通胀走势负相关。1970年代的美国股市上涨48%，但同期物价指数上涨129%，考虑到同期美元的贬值约25%，实际表现更差。另外股价波动加大，1960年代股市月平均波动率为3.4%，而在1960年代后期至1970年代上升至5%。1970年代贯穿始终的是经济政策在通胀和增长之间摇摆，而通胀和增长兼顾的摇摆政策使得通胀没有受到遏制，而经济增长也未能恢复到可持续的正常轨道，致使这一段时期的股市总体跟随经济起伏而波动，总体表现平平。

通胀趋势取决于全球主要国家反通胀的决心，而股市则在通胀被遏制、增长逐渐恢复至正常轨道才步入明确的上升通道。政策制定者出于政治的考虑，往往会在通胀和经济增长之间权衡，造成通胀和经济走势的频繁波动。美国在1970年代通胀上升初期采用工资、物价管制的手段来遏制通胀，到后期效果不佳不得不放开，通胀又开始上升；紧缩的政策以及第一次石油危机的冲击导致在经济1974年出现衰退；此后，政策制定者以负实际利率挽救经济。但在经济下滑影响下暂时下行的通胀自1975年随着经济逐步恢复又开始抬头，并在1977年下半年开始加速上升，这一状况宣告了美国自1960年代末至1970年代后期所有“增长和通胀兼顾”的政策尝试的失败。美国朝野通过1970年代近十年的惨痛教训逐步认识到除非付出真正的代价，通胀无法得到持续的遏制。最终坚定的紧缩货币政策以大幅压低需求为代价遏制了通胀。美国股市也对这样的政策转变做出了积极的反应，股市在1981-1982经济衰退之后经历了一定的调整，在1982年7月见底，并在通胀受遏制、增长逐步恢复至正常轨道的预期下重新进入了持续的上升通道。

经济增长模式的转换是彻底摆脱通胀的根本出路。日本1970年代节能的措施和效果显示节能降耗、降低经济增长对石油的依赖是全球经济在调整后恢复增长的可能突破口。石油危机之后的主要工业国家均不同程度地采取节能降耗的措施以降低对经济增长对石油的依赖，以日本最为突出。日本在石油危机之后采取的应对措施对全球经济和股市的未来走势有如下几点启示：1)对比日本现在的能源消耗水平，全球经济挖掘节能潜力、减少对石油依赖的空间是巨大的，这在一定程度上可以缓解石油供应增长的瓶颈对经济长期增长的约束；2)在经历紧缩政策而调整后的全球经济需要重返可持续的平稳增长轨道，能源效率的提高和替代能源的开发将是一个突破口。