5月政策环境相对宽松：4月下旬管理层连续出台大小非减持新政和降低印花税政策清晰表明了管理层对目前股市的呵护之心，后续政策面回暖依然可期，并仍将对市场产生重要的支撑作用，我们认为政策面最大的作用也是最主要的目的是扭转市场的单边跌势以力求稳定。

宏观经济面依然谨慎，通胀压力有可能小幅缓解，但仍存在较大压力，我们判断宏观面尚不支持市场在4000点上方大幅走高。在政策面提振信心和宏观经济压力的合力下，未来一段时期内A股将维持震荡反弹格局，波动的中枢将提高。

粮食和石油价格的持续上涨使得全球都面临高通胀压力，经济前景存在较大不确定性，加上中东局势进一步波动，使得外围市场经历一波反弹后仍面临回调压力，从而可能加大国内市场的波动。

我们认为在政策面的呵护下5月份仍将以继续震荡反弹为主，预计股指运行区间在3300-4200，鉴于5月行情波动幅度可能加大的判断，建议投资者波段操作，3800-4000区域逢高降低仓位，市场回落整理至3300一线可适度增加仓位。重点关注二季度业绩仍然保持高速增长、或蕴含政策利好预期的行业及盈利可能接近低点、存在探底回升可能的行业，二线股有望取代一线股成为反弹行情主线。

一、市场运行环境分析

5月政策面回暖依然可期，并仍将对市场产生重要的支撑作用。4月下旬管理层在3天内连续出台大小非减持新政和降低印花税政策导致市场自3000点绝地反弹。这些措施尽管实际影响有限，但已清晰表明了管理层对目前股市的呵护之心，希望稳定而不是继续暴跌，并且说明管理层也已意识到股市基础制度的不完善导致市场信心缺失亦是市场前期暴跌的原因之一。近期来自监管层的消息显示，在近期救市政策成功后，监管部门明显加快了证券市场制度建设的步伐。包括新股发行制度、证券账户管理制度等在内，种种改革方案都在探讨之中。市场一直预期中的融资融券亦可能在5月出台。我们认为在3000点的"政策底"非常明朗的情况下，管理层如继续出台利好政策，将进一步提振市场信心，从而对5月行情起到重要支撑作用。此外，4月初国务院发布2008年工作重点表明，我国宏观紧缩政策方向正在发生转变，宏观调控已从"防过热、防通胀"的"老双防"转变为"防过热与抑制通货膨胀、防经济下滑"的"新双防"，防止经济下滑已经成为一个新的政策目标。这也预示着5月宏观调控继续收紧的可能性不大，这都将为市场提供较为宽松的政策环境。

宏观经济面依然谨慎，尚难以支撑市场在4000点上方大幅走高。目前市场预期4月CPI将低于3月的8.3%，可能在7.9-8.1%左右，通胀压力有可能得到小幅缓解，但仍存在较大压力：一是国际原油价格居高不下可能使国内PPI持续高位上涨，甚至反超CPI，CPI数据小幅下降的利好可能被继续上行的PPI所抵消，同时考虑到国内价格管制因素，因此如PPI数据上涨过快可能加大市场对中下游企业盈利的担忧；二是通胀仍在继续向下游传导，核心通胀缓慢上涨，呈现出向上的态势；三是国内外粮食特别是大米价格刚刚开始上涨，因此通胀仍是市场的重要心病。从一季度的经济数据看，出口和投资有所回落，以人民币计价的一季度出口数据实际上增速下降趋势明显，而投资剔除价格因素后也不乐观，4月的投资和出口数据延续这一趋势的可能较大，我们认为难以为市场带来惊喜。但只要数据落在市场预期范围内、投资和出口数据下滑力度不大，则仍不至于加重市场的悲观情绪导致反弹过早夭折。总体而言由于调控下宏观预测的难度，市场对经济和企业盈利的担忧仍需时间和实际利好数据消除，从宏观面角度尚难以支撑市场在4000点上方大幅走高。

粮食和石油价格的持续上涨使得全球都面临高通胀压力，经济前景存在较大不确定性，使得外围市场反弹高度可能受限。观察美国数据，尽管一季度并未出现负增长，但持续的降息使得美国目前面临着与中国类似的矛盾，一面是经济增长压力，一面是通货膨胀，再度通过降息提振经济的余地已较有限。市场对通胀可能引发粮食、能源等大宗商品持续上涨、从而损伤消费和经济的恐惧似乎超过对短期经济负增长的担忧。我们认为前期美联储连续降息减税等及时的救市举措的确有利于提振市场，也延缓了市场下跌的时间，但3月以来美国股市反弹已创3个月来的新高，我们认为后市回调压力大于继续上涨的可能，如美股后续走势确如我们预测，将加大国内市场的波动。

二、市场趋势判断及操作策略

(一)市场趋势判断

政策呵护和技术支撑使得这波反弹行情得到市场的广泛认同，从节前的盘面看，市场人气已被有效激活，从主流板块持续走强到弱势股的全面反弹，比如，电力板块和石化板块的明显转强；破净破发股的快速复苏等，都传递出市场转强的积极信号。我们认为，在政策面的呵护下，我们预计5月份仍将以继续震荡反弹为主，股指运行区间在3300-4200，3800-4000点附近作为目前市场较为一致的反弹目标位不可避免会有较大获利回吐压力，5月中旬宏观经济数据公布前后市场亦可能有较大振荡，如果4月宏观数据不至于传递非常负面的信息，那么前期踏空资金将成为5月市场继续反弹的重要推动力，如同时有政策面的配合，市场有可能上攻4000点区域；如宏观数据明显低于市场预期，市场可能再度回补3300附近缺口。

(二)操作策略

鉴于5月行情波动幅度可能加大的判断，我们建议投资者波段操作，3800-4000区域逢高降低仓位，市场如回探到3300附近，可再度增加仓位。从板块看，四月末以一线权重股主导的行情有望转换到二线股。

重点关注以下行业：

一是二季度业绩仍然保持高速增长的行业，如银行、煤炭、钢铁；

二是蕴含政策利好预期的行业，如证券、创业板公司；

三是盈利可能接近低点、存在探底回升可能的行业，如石化、电力。

三、五月组合推荐

中国石化： 国内价格管制导致公司盈利大幅下降，但二季度原油和成品油进口增值税的减免将大大减轻公司成本压力，此外特别收益金起征点也存在调整可能。我们认为公司最坏的时候已经过去，二季度盈利将进一步提升，预计公司未来两年每股收益分别为0.55元和0.73元，建议可交易性关注。

岳阳纸业：公司已经公布了整体上市方案，实施后有望成为国内最具竞争力的林浆纸一体化公司，其上游资源优势将逐步发挥并为公司贡献显著的效益。在当前纸浆的高利润下，公司09年收益将大幅提高。本次方案公布后并未有充分表现，后市仍有上升空间。

国阳新能：08年喷吹煤涨价150-200元/吨将使公司盈利上升20%，4月24日公司公告以自有资金收购开元矿标志整体上市开始启动，且公司承诺待阳煤集团采矿权转增资本金得到批复后立即对阳煤集团条件成熟的矿井实施收购。因此我们可以合理预计08年公司将有可能大规模的实施资产注入(07年阳煤集团产量为3303万吨，是公司目前产量的2.6倍)。目前预计08-09年盈利为1.70、2.10元，同时公司还有10送5转增5，分红4.7元的年度分配预案。回调可中线关注。