我的季报点评姗姗来迟，但我要通过深入研究告诉大家一个不一样的故事。受部分卖方研究员的影响，不少投资者对平安08年和09年盈利预期比较悲观；本报告详细分析了公司投资浮盈与超提准备金的情况，认为08年和09年将实现净利润正增长。

国内准则下，一季报净利润48.6亿元，同比增26.2%（太保33.9%，国寿-60.9%）。EPS0.66元，同比增11.9%（太保-14.8％，国寿-60.9％）。

超出我们“净利润持平或微涨10％”的预期，原因是投资表现优异。准备金释放并不显著。

一季末净资产12.81元/股，同比降12.2%（太保-12.4%，国寿-10.6%）。净资产下降快于国寿的原因有二：一是年初权益投资规模较高，占总资产24.7%，占净资产104.9%（国寿22.9%，94.9%）；二是所得税费用较高，降低净资产0.5%（国寿所得税费用降低净资产0.1%）。

季报奥秘之一：投资收益161.56亿元，加上公允价值变动收益，合计42.79亿元（去年同期146.79亿元）；但扣除投连险账户投资损失，则投资收益实际为80.23亿元（去年同期123.13亿元）。一季度权益投资的全投资收益率（包括AFS浮盈变动）为-14.7％（太保-15％，国寿-21％），显著优于沪深300指数和上证指数。

季报奥秘之二：寿险保费同比增长30.7％，而准备金提取净额同比减少103亿元，至119亿元。主要原因在于满期给付增加（约40亿元）、分红水平提高（约23亿元）以及投连险帐户投资损失（估计约37亿元）。07年底公司累计超提准备金（分红特储加万能平滑，不包括影子调整）约191亿元，或有少量已在一季度释放。

盈利预测：若08年浮盈和超提准备金各释放70％和50％，则投资收益269亿元，净利润增3.4%（IFRS）。若09年各释放10％/15％，则净利润增8.4%。此后21年CAGR可达15.2%。

08年FNBV料增30％以上，暂不考虑增发，在39XNBM、11％贴现率和6.21%长期投资回报率下，公司估值为90.19元/股，维持买入评级。