2008 年1 季度公司实现34.74 亿元，同比下降61%，每股盈利0.12 元，显著低于市场预期。主要的原因是：1、一季度公司的浮盈并未显著释放；2、并未减提准备金。

我们下调对公司2008 年的盈利预测为197 亿元，每股盈利0.7 元，同比下降30%。主要的考虑是由于公司减仓较少，在下一轮的反弹行情中业绩表现应该强于1 季度，因此后续季度业绩会略有回升。我们认为对公司估值采用的内涵价值法假设是合理的，因此对于公司的目标价不做调整。

将公司2008 年1 季度的重仓股和去年同期相比发现，除了中国平安以外，其他所有股票均未作一点减仓，即使中国平安我们也不清楚是公司减仓了还是因为市值的下跌自然退出了十大重仓股。

2007 年末，交易性权益类资产余额为190 亿元，而2008 年1 季度公允价值变动带来的亏损为55 亿元，亏损幅度为29%，这与一季度沪深300 指数29%的跌幅完全一致，因此交易性权益类资产也没有明显减仓。我们测算大约有70 亿元由债券和协议存款利息贡献，而1 季度全市场基金的分红率为16%，去年末国寿基金规模为698 亿元，因此基金分红贡献了大约100 亿元，合计超过了1 季报中151 亿元的投资收益。这也从另一个侧面反映出公司并未明显释放浮盈。

因此，国寿无论是可供出售类还是交易类均未有明显减仓。减仓幅度远低于我们预期，导致浮盈并未显著释放。我们从历史数据看到国寿在熊市里综合赔付率水平大致在89%附近，而在牛市里大致维持在91%附近。之前我们预期今年国寿可能会采用熊市的综合赔付率水平，实际结果是1 季度的综合赔付率比去年全年水平还要略高，高出56bp。综合赔付率高于预期是1 季度业绩大幅下降的另一个原因。

2008 年1 季末归属公司股东的净资产1521 亿元，每股净资产5.38 元，与去年末相比下降11%，下降金额181 亿元。

而投资资产与去年末相比还略有上升，从去年末的8452 亿元上升至8454 亿元。权益类资产市值大致下降了600亿元，而今年1 季度保费收入达到了1000 多亿元，因此资金流入抵销了市值下跌确保了投资资产的微幅上升。