公司2008 年第一季度业绩略低于我们的预期。2008 年第一季度公司实现营业收入24.58 亿元，同比增长61.3%；主营业务利润4.18 亿元，同比增长38.5%；利润总额1.71 亿元，同比增长26.18%；归属于母公司所有者的净利润1.39 亿元，同比增长31.8%；每股收益0.3 元。1 季度销售毛利率为17%，较上年同期下降了2.8 个百分点。我们判断毛利率下降的主要原因为：1）钢材价格大幅上涨，成本压力增大；2）销售机型构成的调整；3）人民币加速升值，汇兑损益增加。

2008 年以来钢材价格持续大幅上涨，2008 年1 季度，中板、热轧薄板、冷轧薄板的价格环比2007 年第四季度分别上涨了12%、13%和15%，进入4 月份后依然维持上涨势头，考虑原料库存因素，我们判断2 季度公司钢材成本将继续上升。公司可通过产品提价的方式部分的转嫁成本上涨的压力，但是否能全面覆盖成本的增加尚需观察。

另外人民币在2008 年持续升值是可以预见的，这对公司出口品的竞争力以及出口盈利能力将产生不利的影响。公司的几个业绩亮点：1）挖掘机产能释放，有利于提升整体盈利能力；2）通过收购汽车起重机制造企业振冲安利，进入汽车起重机领域；3）通过技改，扩大高端装载机的产能，装载机产品的整体附加值水平将得以提升。我们的几点担忧：1）国内信贷数量化控制的持续时间，如果持续时间较长，国内销售部分将受到较大影响；2）装载机产品竞争激烈，产品是否有足够的提价空间以覆盖成本上涨压力；3）人民币持续升值，如果在短期内升值幅度较大，将会增加公司的汇兑损失，影响出口业务盈利能力。

考虑到钢材价格持续上涨以及上述几点担忧，我们下调公司业绩预测，预计2008-2010 年每股收益分别为1.58元、2.09 元和2.54 元，目前市盈率分别为15.8 倍、12 倍和9.9 倍；市净率分别为3.8 倍、2.9 倍和2.2 倍；我们维持对公司的增持-A 评级，由于估值水平的系统性下降以及我们下调盈利预测，下调目标价至39.5 元。