业绩预测符合预期：公司今日公布一季报，实现营业收入4.28 亿元，同比增长11.91%；实现毛利1.50 亿元，同比下降7.57%；实现归属于母公司的净利润为2416 万元，同比减少29.38%；基本每股收益为0.10 元，符合之前的预期。

旅行社入境游业务是一季报的唯一亮色，却难抵南山分成对主业的拖累：尽管南山景区分成协议从08 年开始生效，对收入增长造成了较大负面影响，但是收入占比达65%的旅行社业务在本季的高增长还是使总营收实现了可观的增长；但盈利能力相对较差的旅行社业务却没有能力使毛利也得到增长，南山分成协议的负面作用最终还是浮出水面。

而雪灾对子公司之宁夏沙湖造成了较大的影响，为整体业绩又蒙了一层白霜：随着沙湖的不断开发，已经逐渐成长为公司旗下次于南山景区的培植点，但是雪灾的影响对它造成了较大的创伤，给业绩的下滑雪上又加霜。

盈利预测及投资评级：维持本月初对公司调整后的盈利预测，即2008~2010 年每股收益分别为0.80 元、0.76 元和0.85 元；而随着市场估值中枢下滑的进一步确立，我们谨慎认为给予公司08 年40 倍的市盈率较为合理，据此下调目标价至32 元，鉴于目前股价水平和增发收购的不确定性因素，评级下调为“中性_B”。