季报业绩低于预期。尽管我们在化工4 月月报中曾预计公司季报业绩下滑，但公司主业下滑幅度仍然超出我们预期，也超出市场预期。公司一季度实现收入5.96 亿元，同比减少10%；实现利润5900 万元，同比减少20%，折合EPS0.15 元（我们原预期0.18 元，市场预期在0.20 元左右）。
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公司主业下滑幅度较大。一季报约确认国产设备抵税4400 万元，剔除这一因素，主业EPS 仅约0.04 元。公司综合毛利率仅14.9%，同比下降14 个百分点，环比下降11 个百分点。
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一季度公司经营雪上加霜。公司1－2 月受雪灾影响严重，原料采购和产品运输均较困难，生产近于停滞；此外，BDO 价格持续下滑至1.7 万元/吨，而07 年同期价格约2.1 万元/吨。原料电石价格上涨至3500 元/吨，而07年同期电石价格约2700 元/吨。
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关注20 万吨粗苯加氢项目及7.5 万吨顺酐法BDO 投产进度。我们预计两个项目分别于08 年4 月份、年中投产。项目进度及具体投产时间将是影响08 年盈利增长的重要变量。我们盈利预测中，上述两个项目若如期投产，08年贡献毛利9400 万元，折EPS 约0.20 元；若项目进度低于预期，可能导致08 业绩再度低于预期。
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短期中性，长期增持。公司短期仍然受制于BDO 价格疲软和电石成本上升；BDO 价格处于历史低位，若下游需求逐步恢复，价格有望回升。公司粗苯加氢项目和7.5 万吨顺酐法BDO 投产后可为08－09 年贡献业绩。我们下调08－09EPS 至0.90 元、1.26 元（以10 转增2 后股本计为0.75 元、1.05 元；原预测为1.27 元、1.54 元；市场一致预期为1.35 元、1.74 元）。我们对公司的评级为短期中性，长期增持