年报业绩符合预期。公司07 年实现销售收入45.1 亿元，同比增长50%；实现净利润7513 万元，实现每股收益0.17 元，同比增长245%，基本符合我们0.16 元的盈利预期。
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利润大幅增长主要源于10 万吨烧碱和PVC 产能投产。公司原有10 万吨烧碱和PVC 产能，07 年初新上10 万吨烧碱和PVC 产能投产，全年共销售烧碱21 万吨，PVC20.5 万吨，共实现收入17.24 亿元，实现毛利2.56 亿元，同比增长204%，是利润增长主要来源。

一季报业绩低于预期，盈余管理是主要原因。公司一季报实现收入10.7 亿元，同比增长26%；实现净利润1143万元，同比增长33%，实现每股收益0.03 元。低于我们预期。我们认为一季报业绩低于预期除因雪灾原因，尼龙化工工业盐业务及氯碱业务销售受到影响外，公司可能在进行盈余管理，以加速资本运作进程。
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银根紧缩拖累在建项目延期达产。公司目前有20 万吨烧碱和PVC 产能及10 万吨己二酸在建。根据我们和公司的沟通，由于国家宏观调控银根紧缩，原定于08 年2 月投产的20 万吨烧碱和PVC 产能将延后到08 年7～8 月投产，原定于08 年年中投产的10 万吨己二酸预计将于08 年10 月左右投产。我们预计08 年全年销售烧碱和PVC 约38 万吨和37 万吨，低于我们原来各45 万吨的销量预期，因此下调08 年EPS 约0.08 元。我们预计10万吨己二酸项目推迟达产后，08 年很难实现己二酸外售，调减外售己二酸利润6496 万元，因此下调08 年EPS0.10元，同时调减己二酸09 年外售利润，下调09 年EPS0.10 元。
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下调盈利预测，维持“增持”评级。我们将08、09 年盈利预测由0.68 元和0.87 元下调至0.50 元和0.77 元，考虑到整体上市预期，我们维持“增持”评级。