业绩基本符合预期。公司07 年实现营业收入87.4 亿元，营业成本26.5 亿元，分别同比增长23.9%、26.7%，实现归属于上市公司股东的净利润为53.7 亿元，同比增长48.6%。完全摊薄后EPS 为0.57 元，符合市场预期。公司拟每10 股派发现金股利2.9682 元（含税），分红率为65%。
􀂄
机组收购和投资收益保持公司的成长性。公司07 年通过收购2 台机组，使得公司发电量同比增长23%，令发电收入增加16.6 亿元。公司自07 年1 月1 日变更部分固定资产预计使用寿命，相应增加折旧费用1.4 亿元，占主营业务成本增量的30%，因收购两台机组，相应增加折旧费用2.64 亿元，占主营业务成本增量的57%。同时主要由于出售4 亿股建行取得投资收益11.81 亿元，以及收到建行的现金分红3.66 亿元，使得公司投资收益同比增加12.25 亿元，这也印证我们一直强调的公司资产富裕型特征。
􀂄
一季度业绩代表性不强。由于季节性原因，一季度来水在全年当中一般属于枯季，同时由于分电比例的下降（从07 年的约6/14 下降到08 年同期的8/21），使得公司07 年收购的机组在08 年一季度没有体现出优势，08 年一季度公司发电量同比减少2.7%。同时由于送电线路的原因，使得公司送往南方、华东高电价地区的电量有所减少，预计使得收入下降约5%。而折旧成本预计增加20%，使得公司一季度业绩下降30%—40%。
􀂄
需求的无周期性和资产富裕特征依然存在，维持“买入”评级。三峡电站剩下的5 台机组预计在迎峰度夏期间投入运行，而是否进行机组收购取决于三峡总公司电站建设资金需要，目前三峡总公司主要在开发溪洛渡、向家坝电站。假设08、09 年各收购3 台机组，全部资金来自贷款和经营性现金流，并假设08-2010 年，每年继续出售建行4 亿股，出让价格仍按07 年的4 元/股计算，维持公司08、09EPS 分别为0.66、0.78 元的预测。即使08 年不收购机组，在不考虑金融资产转让的情况下，我们测算公司08 年EPS 为0.46 元。由于需求的无周期性和资产富裕特征，依然维持“买入”评级。