特变电工：主业高速增长依然确定

2008-04-28 15:27:32更新来源:中原证券作者:熊琳附件下载

投资要点：

投资收益大幅增长是净利润增幅高于收入增幅的主要原因。08 年一季度公司因为出售国际实业350 万股权以及新疆众和的净利润增加造成投资收益同比大幅增长了1852%。其中新疆众和08 年一季度净利润4498 万元，同比增长87%。我们根据国际实业一季度的走势，大致推算公司出售国际实业股权获得的投资收益至少在5000 万左右，扣除这部分投资收益，公司净利润增速大致在90%左右。

毛利率提升和销售费用率下降是净利润增长的另一原因。08年一季度公司综合毛利率上升0.7 个百分点至21.62%。我们在前期的报告中已经提到公司通过统一招标采购，一定程度控制原材料价格上涨风险。近期公司公告的沈变和荷兰新利钢国际建立合资公司生产上游原材料硅钢片也为将来成本的有效控制打下基础。另外整个行业变压器售价也有所上升，我们认为08 年公司毛利率稳中有升是必然。毛利率提升的另一个原因在于变压器产品结构调整，高端变压器比例不断上升。沈变订单中500kV 以上变压器的比例达到70%以上，衡变订单情况也是如此。另外08 年公司还将完成云广、黑河直流等重点项目，毛利率相对较高。

08年一季度公司销售费用率下降1.6 个百分点至6.02%。这在公司销售规模不断扩大的前提下实属不易，公司费用控制能力不断提升，规模效应明确显现。

目前订单充裕，08年增长已经确定。07年公司变压器已经满产，08年基本已经排产完毕，预计相对于07年的收入增长接近40%。

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