预计中石化和中石油将公布疲软的一季度业绩

中石化将于4月28日公布08年一季度业绩，中石油可能在4月29日公布业绩。我们预计，中石化的净利润将同比下降52%至人民币94亿元，中石油的净利润将同比下降25%至人民币266亿元。我们认为，疲软的业绩主要归因于原油价格上涨导致其炼油业务的严重亏损。

增值税返还不可能完全抵消炼油亏损

原油进口增值税可能75%的返还对中石化的影响很大，因为其70%以上的原油依赖于进口（约240万桶/日）。按照95美元/桶的WTI油价来计算，我们估计返还金额将达到人民币550亿元左右。但是，鉴于今年至今为止100美元/桶的平均油价高于预期，我们认为就中石化自身而言（即没有更多补贴）不可能抵消炼油亏损。增值税返还对中石油的影响应更有限，因为它的进口仅占原油需求的15%左右（约36万桶/日），按照95美元/桶的WTI油价来计算相当于人民币78亿元左右。我们认为，中石油的炼油亏损可能比我们预计的人民币500亿元高出一倍以上。

特别收益金调整的影响很大，尤其对中石油而言

如我们在此前的报告中所述，我们认为，由于自两年多前特别收益金开征以来油价已上涨了一倍以上而且成本正在上升，财政部正在考虑提高当前为40美元/桶的特别收益金起征点。但是，据我们了解，这最早可能在08年下半年实施。按照95美元/桶的WTI油价，我们目前估计三大石油公司2008年的特别收益金将达到人民币1,352亿元。如果我们假设起征点提高到60美元/桶（累进税率没有变化）而且从08年7月1日起生效，我们估计可能使中石油的息税前利润(EBIT)增加人民币231亿元（占EBIT的11%），中石化和中海油的息税前利润分别增长75亿元(8%)和38亿元(7%)。

基本结论：仍看好中海油

基于上述政策调整以及今年以来高于预期的油价，我们认为我们对中海油的盈利预测存在上行风险，对中石化和中石油的盈利预测存在下行风险。中海油仍是我们的首选股，位于我们的强力买入名单，根据贴现现金流计算的12个月目标价格为15港元/192美元。主要风险是油价大幅回落。