格力电器：荆棘挡不住龙头疾行的步伐

2008-04-28 15:53:27更新来源:中投证券作者:袁浩然附件下载

投资要点：

一季度销售增长同比增长53％，从70 亿增加到108 亿，格力在传统淡季单一产品的销售额达到如此数额，确属难得。实际上公司销售业绩是在一片质疑中取得的，此前市场普通担忧空调销售受宏观调控拖累，但我们反复强调：空调销售与房屋销售关联度有限，因为房地产调控主要是针对价格，而不是销量，人口红利、城镇化决定了房屋销量充满刚性，而且在整体销售构成中，空调销售最重要的增量来自于二三级市场，受宏观调控小。季报数据证明了我们的判断。另外格力市场份额逐步提升，产品平均单价持续上涨（尽管没有明确提价，但是通过减少折扣，加快产品升级换型）导致销售收入高于销售量的增加，07年高增长之后08 年继续高歌猛进。

毛利率略有下降。面对原材料涨价，劳工成本增加，人民币加快升值，公司通过内部挖潜，提高产品档次，有效应对，毛利率维持在18％以上，尽管同比小幅下降0.6%，但环比下降很少。针对上游压力，我们始终认为：现阶段空调行业的经营环境十分严峻，对公司
是挑战也是机遇，空调业作为高度竞争的行业，每一次上下游施加压力都成为行业洗牌的催化剂，加速弱势品牌的死亡，从而更有利行业龙头长期发展，而龙头企业在艰难岁月中能够通过成本转嫁保证基本的盈利。

规模优势充分体现，净利润增加迅猛销售增长背景下，销售费用率、管理费用率分别从10.7%、2.8%下降到9.2%、2.5%。规模效益直接导致盈利远远高于销售增长。另外本季减值准备提取较少，营业外收入增加也起到了锦上添花的效果。上面一系列正面因素叠加，本季EPS 达到0.52 元，净利润增长率160％。

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