主要结论：歌华有线2007 年在主营业务收入保持稳定上升的同时，净利润出现了小幅度的下降。主要原因是2006 年度公司收到所得税返还造成同比基数较高引致。我们认为，歌华有线是A 股传媒上市公司最具备由单一运营商向综合媒体运营商演变潜质的公司，虽然这一转变目前我们还不能下完全肯定的结论。基于最近估值的大幅度修正，我们维持投资评级“买入”。

主要财务数据。2007 年，公司实现营业收入11.85 亿元，同比增长13.30%；实现净利润3.67 亿元，同比下降15.23%；每股收益0.35 元，每股经营性现金流0.82 元；全面摊薄净资产收益率9.24％，下降2.56 个百分点。收入稳步增长的情况下净利润出现下滑，主要是由于2006 年由于所得税返还造成同比基数较高造成，扣除这一因素影响，可比净利润依然实现6%的正增长。

2007 年数字电视整体转换进展顺利。2008 年公司经营业务以确保安全传输为主，整体转换速度将有所减缓。截至2007 年年底，公司共发展数字电视用户120 万户，超过了年初制定的120 万户的发展目标。2008 年，公司经营业务重点将放在确保奥运安全传输方面，计划新增数字电视用户70 万，使得数字电视用户总数达到190 万户。同时构架数字电视交互应用支撑平台，开展双向试点工作，适度扩大数字电视付费节目的推广力度。利润下降的另一个原因是资本开支增加和成本上升。在收入上升13.3%的同时，成本上升幅度达到24.50%，销售和管理费用的增速也超过了收入的增速，我们判断，主要是由于公司在4 季度增加了部分资产的计提力度，加上4 季度数字电视用户发展较快，增加了管理费用。2008 年，随着数字电视整体转换放缓，成本和费用压力相对于2007年有所减轻。

加速推进“十字”发展战略，向综合媒体运营商演变。我们认为，歌华有线未来的发展方向必须是在未来2 到3 年内实现由单一视频传输运营商向综合媒体运营商演变。随着电子信息技术的飞速发展和用户对多种业务需求的与日俱增，“三网融合”已成为趋势。IPTV、卫星电视等新的传输模式给有线电视网络运营商带来的压力与挑战。歌华也认识到这一必然的发展趋势，提出将以“三网融合”为推动力，以数字电视和数据业务的发展为契机，通过网络技术改造，从网络传输商向多业务品种的运营商进行战略转型，不断优化数字电视、个人宽带、集团数据业务等的具有较高性价比优势的产品线，深入挖掘用户资源、网络资源、业务资源，充分发挥数字电视和有线电视网络作为家庭多媒体和社会信息化平台的作用，来应对外部挑战。我们认为，歌华有一个好的平台和机遇，关键看公司如何把握。

2008 年一季度业绩仍然平淡。公司同日发布2008 年一季度业绩，净利润同比下降4.96%，基本上和我们原先的预期相符合。不影响我们对全年业绩有可能超预期的判断，主要的依据一是业务拓展速度的下降带来的成本费用压力的减轻，二是数字电视企业有望获得3 年的营业税减免，三是公司的合资企业LGI 将分担部分的整体转换成本。基于这几个因素，我们认为公司业绩在2008 年有望获得50%以上的增长。

投资建议：在我们较为中性的预测前提下，我们对公司未来两年经营业绩进行预测，预计2008 至2009 年全面摊薄EPS 为0.55 元和0.65 元。对应的动态市盈率分别为33.4 倍和28.88 倍，在行业中处于中间水平，考虑到公司的战略价值，我们维持公司股票的投资评级“买入”。

主要不确定性。公司投资者关系管理的相对不透明；整体转换数字电视的成本超出预期等。