主要结论：广电网络2007 年业绩保持快速增长，主要来自于2007 年完成的资产收购。另一方面，收购带来的资金压力将带来财务成本的上升，并将侵蚀掉部分盈利增长。公司目前的估值水平相较于行业的平均水平的折价已经大幅缩小，考虑到公司未来的增速下降和新业务的拓展低于我们的预期，我们调低投资评级至“增持”。

主要财务数据。2007 年，公司实现营业收入5.45 亿元，同比增长80.98%；实现净利润4100 万元，同比增长108.75%；每股收益0.20 元，每股经营性现金流0.70 元；全面摊薄净资产收益率3.71％，提升1.89 个百分点。主营业务收入和利润大幅增长的主要来源是报告期内公司实施了对全省有线电视网络相关资产的收购，从而拥有了陕西省范围内全部的、完整的有线电视网络资产，成为陕西省内唯一的有线电视网络运营商，网络资产规模明显增大，经营范围从宝鸡市区扩大到陕西全省，主营业务收入、主营业务利润大幅提高，持续盈利能力大大增强。

资产收购带来盈利增长。根据公司2007 年12 月的公告，公司于07 年7 月31 日起取得陕西省11 地市有线电视网络资产，公司已经在当日预告能够使公司2007 年的净利润较去年同期增长50%以上。这次年报的结果实际上超过了市场的预期。通过此次资产收购，公司建立了在陕西省内有线电视网络运营的垄断经营优势，同时面临着有线电视数字化整体转换的契机，公司的整体盈利能力可望大幅提升。

财务压力大增。公司最终完成全省有线电视网络整合，一方面带来了业绩的显著增长，但同时面临的最大问题将来自资金紧张和财务压力的提升；收购所需资金与募集资金的缺口大概有8 个亿左右需要通过贷款和其他方式融资解决，我们粗略估计这将提升每年3000 万至4000 万的财务费用，我们认为，近几年公司业绩将面临很大的财务压力。

传统业务成长空间有限。（1）有线电视用户覆盖率提升空间有限。公司目前有线电视用户已达380 万，县级以上地区覆盖率已基本达到100%，虽然近年继续保持年增长30-40 万户，但增速主要来自乡镇地区，成本也较高，带来的利润增长有限。（2）收缴率已经处于较高水平。静态收缴率约为83%左右，但必须考虑到其中包括一部分政策免费用户，如果剔除这部分人群，收缴率我们认为也达到了9 成以上，这也制约了收缴费进一步提高的空间。（3）数字电视的推广受制于资金的压力。公司当前已有数字电视用户约50 万户，08 年的主要计划是在西安地区推进数字电视平移，目标不少于35 万户，全省将有望超70 万户。而从数字电视增值业务开展看，公司认为未来最大的希望来自通信业务，视频点播的开展预期效果不会太好。我们认为，公司的资金压力将制约公司的行动步伐。

投资建议：在我们较为中性的预测前提下，我们对公司未来两年经营业绩进行预测，预计2008 至2009 年全面摊薄EPS 为0.50 元和0.60 元。对应的动态市盈率分别为33.54 倍和27.95 倍，与行业平均水平的折价已经大大缩小，我们下调公司股票的投资评级至“增持”。

主要不确定性。资金的匮乏带来的财务压力有可能侵蚀掉公司收购带来的盈利增长。