银座股份4 月25 日公布2008 年一季度报告，实现营业收入11.53 亿元，同比增长31.66%；实现利润总额6602 万，同比增长18.27%；实现归属于母公司的净利润4700 万元，同比增长38.50%。2008 年一季度公司的每股收益为0.299 元，应该说，

这是一份符合预期的一季报。报告期每股经营性现金流为1.08 元，资产负债率维持在50%左右，说明公司稳健地扩张中保持了较高质量的资产，未来扩张潜力仍较大。从合并损益表分析，公司营业收入30%以上的增长来自于2007 年配股新增门店进入，以及原有门店的自然稳定增长。而毛利率水平1 个百分点左右的提升，说明公司经营效率仍处于随着规模扩张而历经稳步提升的过程中。2008 年一季度管理费用、销售费用占营业收入的比重同比均有所上升，与一季度新门店开张有一定关系（一次性开办费，一开始费用投入但销售收入尚未完全体现等原因），但两项费用总计11.3%左右的水平在国内A 股区域性百货龙头中处于相对较低水平，与在香港上市的中国概念百货股比，也处于合理的区间内。公司净利润率继续得到了一定提升，达到4.28%，归属于母公司净利润的增幅在有新门店开业的情况下仍旧接近40%（部分得益于企业所得税率下降到了25%），使我们对其全年40%净利润增长的预期更有信心。

公司在同一天还发布了一个收购公告，称为进一步做大做强主营业务，增强竞争能力，扩大市场份额，公司拟受让德州市宁德房地产开发有限公司100%的股权，主要用于建设商场从事商品零售等业务。经转让双方协商，宁德地产3000 万股股权（100%）的总转让价格为9839.86 万元。由于公司未对被收购方商业物业的建筑面积、区位、未来发展方向等做更进详细的披露，我们此次的业绩预测未考虑这次收购对未来业绩的影响，但整体来看，以公司在济南及山东省的地位和经验，在德州地区连锁商业的推动也应该有相对光明的前景，同时也说明公司在连锁零售业领域拓展的积极性。我们将对此次收购和公司未来的扩张计划做更密切的跟踪。

在2008 年3 月28 日我们撰写的《银座股份年报简评-透明、扩张、资产注入预期等提升价值》的简报中，根据公司年报披露的情况，我们略微调高了对公司2008 年和2009年的EPS 的预测分别至1.04 元和1.30 元（之前为0.95 元和1.26 元）。我们的预测没有考虑未来股本扩张和可能的资产注入等因素。

2007 年公司分别在济南、莱芜开设两家分公司，收购滨州一家成熟门店，2008 年1月又在滨州、泰安地区设立两家分公司。目前，上市公司旗下拥有及托管的零售门店已达16 家。作为相对成熟，并在山东地区拥有独特竞争优势的连锁商业企业，而公司每年新增5 家左右门店的扩张策略为公司长期保持较高的复合增长率提供了坚实基础。再加上公司透明性溢价，我们给予公司2008 年以40 倍的PE，合理估值为41.60 元，尤其考虑到未来仍旧有资产注入预期（短期相对不现实），公司的投资价值更为明显，我们维持“增持”评级。