VE 价格持续上涨，业绩扭转符合预期。公司07 年报实现营业收入22.1 亿元，同比减少0.53%；实现归属于母公司的净利润5,660 万元，同比减少3.25%，每股收益0.13 元；剔除股票投资收益后的药品经营性业绩为0.06 元，同比减少52.85%。业绩下滑的主要原因是：主要赢利产品辅酶Q10 价格大幅下降、07 上半年本芴醇无订单、原辅料涨价、人民币持续升值。但我们曾在07 年7 月出研究报告判断，公司业绩拐点有望出现，目前从08 年一季报看，符合当时预期：公司08 年一季度实现营业收入8.06 亿元，同比增长74.85%；综合毛利率30.79%，环比07 年报增长15.17 个百分点；实现归属于母公司的净利润7,707 万元，同比增长2501%，每股收益0.17 元；剔除股票投资收益后的药品经营业绩为0.15 元，业绩大幅度增长，拐点显现。

公司经营情况逐步转好回顾。07 年6 月15 日，VE 内销价同比上涨15%至45 元人民币/公斤，外销价上涨5%；8月15 日，签定本芴醇2,966 万美元合同；9 月18 日，VE 再次提价15%；10 月13 日，抗肿瘤一类新药甲磺酸普喹替尼及其片剂取得国家SFDA 临床批文；10 月31 日，VH(医用级)价格提高至1000 美元/公斤，2%VH (饲用级)提高至200 元人民币/公斤；12 月6 日，盐酸万古霉素原料药通过美国FDA 认证，获准进入美国市场销售；08 年2 月22 日，VE 第三次提价15%至140-150 元人民币/公斤。显然，VE、VH 价格大幅上涨是公司业绩扭转的关键原因，但并不是我们关注公司的唯一理由。

寡头垄断和成本上涨，驱动VE 价格持续走高。健康网4 月18 日VE 价格为230 元人民币/公斤， DSM 也在3 月24 日又发布了维生素E 价格上调的公告，未来6 个月内价格为230 元人民币/kg。我们仍坚持前期对VE 价格中短期内持续高位运行，和行业景气周期在拉长的判断，我们预期公司业绩二季度环比一季度会有进一步的增长。

维持“买入-A”的投资评级，以及12 个月内目标价28 元。我们维持前期对公司08、09 年EPS 分别为1.38 元、1.53 元的业绩预测，同时考虑到公司业绩对维生素价格波动敏感度高，我们前期给予公司20 倍的PE，我们目前仍维持这一估值水平，按照公司08 年业绩1.38 元计算，12 个月内目标价为28 元，维持“买入-A”的投资评级。