华能国际公布1 季报：实现营业135 亿元，同比增长20%，主要是由于1 季度发电量同比增长19%；实现净利润2.4 亿元，同比下降80%，每股收益0.02 元，业绩低于预期。虽然我们预期到公司业绩会大幅下滑，但下滑如此之多仍然是超过预期。

1-2 月整个火电行业利润同比下滑75%，公司1 季度居然下滑80%,超过全国平均水平，而公司的机组质量、煤耗水平等远远高于行业平均水平，因此这个结果出人意料。

公司营业成本同比增长36%，较收入增幅高出16 个百分点，致使其毛利率由07 年同期的19.6%下降到9.0%，主要原因在于煤价成本的大幅上涨，我们估计可能在20%以上，高于全国平均水平，估计与其不计成本保电有关。同时从公司报表中可以分析出，公司控股电厂全面亏损。

假设公司今年单位燃料成本控制在18%，同时预计下半年“煤电联动”,则公司08 年业绩为0.293 元，09 年为0.452 元，虽然公司08 年PE 较高，但这主要是由于政府价格管制造成，在煤电联动后业绩会有较大程度改观，我们暂维持“增持-A”评级。