投资要点

我们的观点：一季度三家公司寿险保费都取得了高速增长，其中中国太保寿险保费收入228亿元（同比增长70%），其次是中国人寿的1022亿元（同比增长38%），中国平安276亿元（同比增长28%）。各家公司的银行代理渠道的占比呈现上升趋势，新业务利润率将有所下降，但鉴于规模的高速增长及个险保费的稳定增长，各家公司的新业务利润仍将保持较高的增长速度。而未来的三个季度，由于有一季度的高增长做基础，公司将有更大的空间以优化渠道和产品结构以提高新业务利润率。中国平安稳定的业务增速和良好的新单产品结构奠定了公司良好的投资基础，是我们在三家上市公司中的首选。

保费收入情况：三月份，三家上市公司总计实现寿险保费收入585亿元，同比增长34.41%，较前两个月的增速有所放缓，一季度同比增长40.25%。

我们认为，寿险保费高速增长的最主要原因是股市资金的回流。与2007年退保入市的风潮相对应的，一季度由于证券市场出现了大幅度的回调，一部分资金从证券市场回流。投资功能的替代需求，使得万能险和分红险以其较为稳定的收益率水平得到了消费者的青睐，而受益最大的渠道为银行保险渠道；

三月份保费收入同比增速放缓的主要原因是一、二月份保费计划已经超额完成，季度考核因素使得分支机构有意将一部分业务调整到第二季度开展；

总体来说，一季度的增速超过了此前各家公司的预测，我们认为，在一季度保费规模的基础上，全年保费规模计划的压力将非常小，一季度将是全年季度保费收入的高点，此后的工作重点将是规模基础上的结构优化。

保单结构情况：个险保费保持稳定增长，银行保险渠道异军突起，团险保费规模略微下滑，但短险占比提高，万能保险、分红保险热卖。

我们预测1~3月，三家上市公司总计实现个险保费收入705亿，同比增长27%，低于总保费40%的增速，但仍高于去年同期25%的增速，个险保费收入增长呈现稳定的态势；

银行保险渠道异军突起，我们预测，对于三月份乃至于一季度保费高速增长的最大贡献来自于银行保险渠道，一季度银行保险保费同比增长85%，三月份增速虽有所下降但仍将有80%；

团险保费规模下滑，与个、银两大渠道相比，团险渠道的保费规模基本持平稍有下滑，但其中短险保费略有上升，质量有所提高；

产品结构的调整，降低了新业务利润率，但我们认为，银行渠道的高速增长并没有明显地影响到个险保费的增速，新业务价值仍将保持高速增长。

中国平安：由于银行渠道的增速相对中国人寿和中国太保较为缓慢，因而公司规模保费增速较慢，但保持了良好的业务结构。在个人营销渠道保持稳定增长的基础上，银行渠道的逐步复苏将提高公司保费增速。

保费增长稳定，三月份保费增速放缓，我们预测为13.5%，一季度整体增长28%，达到276亿元，增速略高于去年同期的25%。保费增速落后于中国人寿和中国太保的主要原因是前几年刻意收缩银行保险，渠道的恢复需要时间。

个险保费收入增速稳定，我们预测一季度的增速仍将保持在25%以上（略低于去年同期28%的增长，主要原因是2007年一季度的产品停售推动，造成一季度保费高速增长），新单保费增长27%以上。个险保费占比约为70%，个险新单保费占比在45%以上。

银行保险业务增速较快，我们预测较2007年一季度15%的同比增长，今年一季度的增速将达到55%，增速大幅提升的原因是证券市场回调导致银行渠道万能险产品需求上升。我们认为，相比中国人寿和中国太保银行渠道的高增长，平安银行渠道的复苏仍需要时间和刺激因素。最近中国平安上调了万能险结算利率从5.25%至5.5%，虽然可能会在一定程度上压缩公司的利差，但能够有效地提升保费规模，从而达到新业务利润的稳定增长。

团险业务呈现正增长，短险占比不断提高。三家上市公司中，中国平安的团险业务是唯一保持正增长的，且我们预测其短险占比不断提高，业务结构持续优化。

中国太保：保费超常规高速增长，业务结构仍偏向规模先行的策略，业务结构优化存在压力。

保费增长快速，三月份保费增速放缓，我们预测为45%，一季度整体增长70%，保费收入达到228亿元，增速高于去年同期的28%。保费增速超越中国平安和中国人寿的主要动力来自于银行保险渠道，而三月份的放缓则是季度因素的影响。

个险保费收入稳定增长，我们预测一季度有超过30%的增长（高于去年同期28%的增长），其中新单保费增长预测超过36%。总保费占比有所下降，从2007年同期的42%，下降到一季度约32%的水平。..银行保险业务高速增长，我们预测今年一季度的增速至少超过150%（高于群同期28%的增长），银保总保费占比超过55%，银保新单保费占比超过70%。

团险渠道明显放缓，我们预测一季度将再次出现同比负增长，但短险保费占比从去年同期的15%上升到一季度末的20%，业务结构得到了改善。

中国人寿：虽然业务结构的改善不明显，但保费收入一改07年的颓势，在分红险回暖的带领下实现了高增长，万能结算利率新高暂时未体现出明显效果，新推出的投连险能否成功值得关注。

由于资本市场的回调，分红险重新受到青睐，公司保费增长速度加快，3月份保费增速略有下降，一季度保费同比增长38%，达到1021亿元。

我们预测，个险保费增长27%，超过中国平安，但其中新单保费增长预测为26%，略低于上述两家公司水平。其中万能险保费占比预测不到1%，提高结算利率并没有明显的拉动效应，我们认为原因在于渠道业务人员尚未完全理解万能保险产品，对于销售有一定影响。

我们预测，银行险保费增速超过70%，占总保费的比例预测达到45%，而新单保费占比高达61%。

团险渠道保费基本保持稳定，短险保费有一定增长，我们预测短险保费预测占比接近20%，较去年同期略微提高，整体保持稳定的状态。