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高盈利产品销售比率得到有效提升 08 年1 季度公司收入和净利润分别为108 亿元和4.36 亿元，分别同比增长53%和160%，净利润率4%，同比提升1.7 个百分点，公司作为空调第一品牌的溢价能力超出市场的预期。受到国际市场经济放缓的影响，出口收入仍然获得了近30%的增长。而更重要的是在自去年9 月推出的睡梦宝系列、11 月份推出的直流变频空调睡美人系列等新品带动下，公司的高盈利产品销售比率得到有效提升，加上成本推动下的产品价格上升因素，内销收入增长约60%，成为推动利润增长高于收入增长的主要因素。公司其他流动负债项达到25 个亿，比期初继续提高3 亿元，显示公司各项费用的计提也是相当充分。

公司在各层次渠道销售形势均出现较快增长 据我们各方了解，公司从乡镇到一线城市的专卖店销售均出现了较好增长，一季度存货水平基本与去年同期持平，并且产品均价相比同行高出8 到10 个百分点，在国美连锁卖场的销售也出现进一步的松动扩大，这些都显示公司在各层次渠道销售形势良好。我们认为公司市场占有率的提升并不是靠低价得到的，这一点非常重要。另外公司在建的扩产项目将很快能够承接公司销售增长带来的产能扩张需要。一季度公司应收帐款同比增长193%，主要是出口收入增加所致，相应的财务费用增加也与汇兑损益增加有关。

行业的竞争层次已经上升到产品差异化能力的比较 每一次的市场不确定因素增加，价格战、成本、汇率等，最后公司都能够波澜不惊的获得高于市场平均水平的增长，获得更高的市场份额，每每验证了公司很好的专业空调龙头的业绩掌控能力、产品差异化能力。09 年行业整体能效率最低标准将会进一步提升，这将进一步加快企业的分化。

维持对公司的“推荐”评级 2 季度将成为全年业绩实现的关键时期，我们会根据进一步的跟踪情况来决定是否进一步上调公司的盈利预期。预期公司08、09 年每股收益2.20 元、3.20 元，我们维持对公司的“推荐”评级，短期市场估值水平下移情况下我们按09 年20 倍PE 来看，合理目标价也到62 元的水平。

风险提示：人民币升值给出口盈利带来不确定性 材料成本上升是全球性的，而人民币升值则对中国本地制造企业影响更大，但公司因为出口产品结构的调整和出口区域的拓展，可以达到缓解压力的良好效果。