一季报业绩超过我们的预期。 今日特变电工公布2008 年一季报，公司实现主营业务收入22.73 亿元，实现营业利润2.58 亿元，实现利润总额2.66 亿元，实现净利润1.94亿元，分别比上年同期增长40.64%、160.6%、152.69%和157.3%，摊薄后每股收益0.228元，略微超出我们的预期。

收入和毛利保持同向快速增长是公司净利润继续大幅增长的主要原因。一季报数据显示，公司主营业务收入增长同比增长40.64%，而同期主营业务成本只上升39.33%，综合毛利率达21.62%，比上年同期提升0.74 个百分点，我们认为尽管2008 年一季度，受通货膨胀影响，国内原材料价格普遍上涨，但变压器产品的主要原材料硅钢片和有色金属的涨幅相对平稳，而国内变压器市场需求旺盛，公司产品销量增加，同时公司产品结构不断往高端倾斜，产品结构的高端化带动了毛利率的上升。同时另一方面，特变电工始终追求的原材料成本控制等内部精细管理继续发挥作用，公司利用套保锁定铜价和大宗采购硅钢片等措施，一定程度上对冲了原材料成本的上升，保持了收入和毛利率同向增长的良好经营态势。

投资收益锦上添花不掩主业快速增长。一季报显示，2008 年一季度公司投资收益大幅增长1852.12%。投资收益大幅增长一方面为新疆众和给公司提供的稳定投资收益增长迅速70%，另一方面公司出售国际实业350 万股权获得了5550 万元左右的投资收益。我们认为特变电工的投资收益为锦上添花之作，并没有掩盖公司主营业务的快速增长，公司扣除非经常性损益后的利润同比增长仍然高达110%以上，显示出公司主营业务良好的增长态势和公司内部管理的水平。

增发扩产是特变电工需要解决的当务之急。特变电工去年6 月公募增发非常令人遗憾地未获证监会批准，使得2008 年公司产能吃紧，目前公司产品供不应求，订单已排产至2009 年，公司内部扩大产能已经迫在眉睫。根据我们了解，公司扩产主要是提高工艺装备能力和试验能力，加快技术改造步伐，生产场地、试验及配套设备同步升级，其中添置各种关键设备是最为主要的扩产手段，目前公司已经通过各种方式在筹措资金，逐步解决产能瓶颈。2008 年能否顺利完成增发对公司产能扩张，对公司未来的发展至关重要。

盈利预测及投资建议。我们维持对公司2008-2009 年的盈利预测，即公司2008-2009年EPS 为收益分别为0.80、1.35 元。作为国内输配电龙头企业，近年来高速成长，公司国际化战略也开始逐步实施。公司短期股价跟随大盘下跌，经营动态市盈率已经不足25倍，我们认为，作为高速增长的国内输配电龙头企业，行业处于景气周期之中，即使充分考虑大盘继续下跌的风险和市场整体估值下移的风险，公司目前的股价也进入长期投资价值区域，下跌空间有限。我们维持对公司的“买入”投资评级，短期目标价位27 元。