2008 年1 季度业绩考核过关，增长高于市场预期。2008 年1 季度公司共实现净利润17.90 亿元,同比增长33.9%，全面摊薄每股收益0.23 元，业绩增长高于市场预期，去年同期净利润为13.37 亿。每股净资产7.15 元，与去年末8.16 元相比，下降12.4%。总资产、投资资产、可供出售资产和交易性金融资产分别下降0.7%、-6.8%、6.5%和30.9%。

利润大幅增长的主要原因是保险业务高增长、投资收益的大幅提升和有效税率的下降。2008 年1 季度已赚保费收入从去年同期165 亿增长到269 亿，增长了62.8%；投资收益从去年同期39.5 亿大幅提升到69.9 亿，增长了76.9%，但公允价值变动从去年同期5.1 亿下滑到-4.16 亿；有效税率从去年同期26.1%减少到18.6%。

寿险业务增长非常强劲，快于主要竞争对手，财险业务增长放缓。太保寿险一季度保费收入228 亿，接近2007 年上半年245 亿保费收入，同比增长70%，远高于主要竞争对手。太保财险一季度保费收入78 亿，同比仅增长19.2%，但我们认为在2008 年整个财险行业恶化的经营环境下，追求产品盈利、放慢保费增速并非坏事。

十大重仓股浮赢大幅下滑，未来投资收益面临较大不确定性。2007 年末，十大重仓股期末浮赢为100.6 亿，但2008 年1 季度末十大重仓股的浮赢仅有21.6 亿，下降了78.8%，而同期沪深300 指数下滑29%。在大盘出现大幅下滑时，中国太保的累积浮赢出现大幅下降，公司通过浮赢来平滑投资收入、进而平滑利润的能力大幅下降，未来公司的投资收益和利润将面临更大的不确定性。

盈利预测与投资建议。我们对中国太保2008-2010 年的盈利预测基本不变，但考虑到公司投资收益和利润面临更大的不确定性以及目前继续走弱的A 股市场，我们将贴现率调高到12.8%，从而使得新业务倍数下降到23.6 倍。在最悲观、正常、乐观情形下，公司估值分别为22.29 元、27.23 元和36.75 元。目前公司股价为23.71 元，相对我们正常估值水平27.23 元有14.8%上涨空间，调低至“增持”投资评级。

主要不确定因素。目前公司面临的主要不确定因素包括：资本市场继续下跌带来利润大幅下滑风险、2008 年12 月25 日15.8 亿股小非解禁和雪灾事件影响。