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放贷力度有所收缩，盈利能力仍大幅提高 1. 一季末，总生息资产比年初增长4.7%，同比增长42%，其中贷款规模比年初增加303 亿元达到7035 亿元，增幅为4.5%，占去年全年新增贷款的28%，显示公司的放贷力度有所收缩，并未完全利用Q1 贷款额度；债券投资规模比年初增长12.3%，存放（拆出）同业增长2.8%；各项存款余额9973 亿元，比年初增长5.7%，同比增长26.2%，均高于贷款增速，主要原因是储蓄存款回流较多。2. 净利息收入同比大幅增长74%，在股市大幅回冷之下手续费及佣金净收入（19.3亿元）仍维持了07 年下半年的规模，同比大幅增长103%，主要得益于公司强大的零售业务能力，主要在理财、银保产品销售及卡类业务；业务及管理费增长55%，营业收入大幅增长76%，成本收入比30.4%，比07 全年大幅下降个4.6 百分点。3. 一季度公司信贷成本和税率均显著下降，拨备前利润、税前利润和净利润分别同比增长88%、126%和157%， EPS（全摊）0.43 元；平均ROA 为1.88%，ROE 为35.4%，比07 全年均大幅提高，盈利能力持续提高。4. Q1 的NIM 为3.44%，比07 全年大幅提高33bp，主要由于个贷的重定价效应，弥补了资金成本的小幅上升；5. 年末核心和总体资本充足率为10.8%和9.2%，没有紧迫的再融资需求。

个贷比重有所下降，定存比重和资金成本有小幅上升趋势 1. 受房市冷却和贷款政策调整影响，一季末公司的个贷比重从年初的26%下降至25.1%，预计房地产业贷款比重亦低于年初的6.4%的水平，预计为应对经济周期波动，公司全年的贷款发放将趋于谨慎，贷款规模增长将比07 年显著放缓。2. 一季末定期存款比重为43.3%，回升至去年中期的水平，但零售客户的活/定比仍在1.35 的高水平。未来定期存款比重和资金成本仍有上升趋势，但生息资产收益率的提高将抵消它们对NIM 的缩窄压力。不良贷款继续双降，资产质量风险低于同行 1. 公司不良贷款继续双降，不良贷款余额减少3.7 亿至100.2 亿元，不良率从年初的1.54%下降至1.42%，由于公司较为审慎的贷款政策，加上强大的盈利能力和厚实的拨备，其资产质量恶化风险低于同业。2.07 年报中显示信用卡贷款不良率比上半年有所上升（1.53% → 1.92%），这主要由于核销政策所致，实际呆账率维持在0.97%的优异水平。

公司具备更高的抵御经济周期能力和持续成长性，A 股股权激励计划有助于增强市场信心，维持“推荐”评级 受经济周期和资本市场波动影响，公司的业务增长有所放缓但依然非常稳健，我们认为公司在向零售银行转型中体现的强大战略管理和经营能力，将确保公司具备更高的成长性和更低的风险，公司在零售业务上的领先优势和规模效应将逐步加速体现，维持对08 和09 年EPS 1.6元和1.95 元的盈利预测，目前公司08PE 为19 倍，维持“推荐”评级。