黄山旅游:业绩低于预期景区功能借力改革转型

2008-04-23 09:00:23更新来源:安信证券作者:苏慧附件下载

报告关键点：
　　
偶然性冲回致使业绩低于预期，而景区通达性加强、酒店更新改造及数量化扩张为黄山注入新的动力；
　　
维持盈利预测，下调评级至“增持_A”。

报告摘要：
　　
偶然性冲回致使业绩低于预期：公司今日公布07年报，实现营业收入10.41亿元，同比增长20.34%；实现主营业务利润4.23亿元，同比增长23.68%；实现归属于母公司的净利润为1.51亿元，同比增长11.60%；基本每股收益为0.33元，与之前预测的0.41元的每股收益差距较大，主要原因在于对华安证券计提得大额长期投资减值准备累计额（6842万元）在07年完全转回，若将此因素扣除在外，实现每股收益约为0.41元，与前期预测基本一致。
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景区通达性加强、酒店更新改造及数量化扩张为黄山注入新的动力：从业务数据看，各大业务的收入增速和毛利率无一例外地呈三年最高，这主要受益于景区的客流量增长创三年最高。作为成熟景区的黄山近年接待人次趋于平缓，其增长也远低于国内游客增速，但是在07年接待人次增速为06年同期的2倍，达到12.31%，而此时的国内游客增速仅略有提速，其中缘由主要是两条高速公路（徽杭高速和合铜黄高速）在07年实现通车，交通的改善极大提升了景区的进入性，使得索道和门票业务收入同比分别实现22.7%和26.3%的增长，而这种状况将在另两条高速通车得到延续；在进入性增强的同时，07年公司将设施陈旧的部分酒店进行了一定程度的改造，且股权收购了国际大酒店和西海饭店，从而使酒店资源垄断性布局逐渐趋于完善，议价权的提升使酒店业务收入同比增长34.8%，创各业务最高水平。虽然整体业绩数据因偶然性因素表现欠佳，但经常性业务的数据基本符合预期。
　　
伴随外围交通便捷化增强、索道提价和节日及休假改革，功能性改造将助推黄山焕新颜：在年报披露的同时，公司董事会通过了决议——增资“屯溪黄口旅游度假开发区”开发和通过“写意黄山”演艺中心项目开发方案，两大举措再次重申了公司未来新定位，即从观光景区转型到休闲度假景区，我们认为随节假日改革和黄山周围交通便捷化增强，旺季拥挤状况大大缓解后，从地理位置和资源特征上讲，黄山将成为中端游客短途游的主要目的地和高端游客自驾休闲游盛地，在这种状况下，黄山自身的改造转型将使其资源效用从此丰富起来，客源结构更加立体化，为长久持续的发展创造了新的起点。
　
盈利预测及投资评级：维持之前2008-2010年每股收益为0.63元、0.78元和0.95元的盈利预测，而鉴于近期国内资本市场估值中枢下移，参考黄山旅游的历史估值情况，同时我们认为作为业绩较为稳定、强势触动因素（奥运和世博）不断的优质旅游公司来讲，在资本市场更显珍贵，据此我们保守认为给予公司08年业绩45倍的估值较为合理，对应目标价为28元，下调投资评级为“增持_A”。

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