利润高速增长63%，但税率调整使业绩低于市场预期：青岛啤酒2007 年实现每股收益0.42 元，低于市场预期。公司实现收入137 亿元，同比增长15.86%；利润总额10 亿元，同比增长62.94%；但归属于上市公司的净利润为5.58 亿元，同比增长仅为27.73%。若是扣除非经常性损益1.48 亿元，公司EPS 仅为0.31 元。公司计划派发07 年现金红利0.22 元/股（含税）。公司业绩低于预期的主要原因在于在07 年不再享受优惠 所得税率，将税率从15%提高至33%。
   
销量快速增长11%，单价略有增加：公司07 年销量505 万千升，销量增长11%。千升啤酒的单价为2715元，同比增长4.4%，证明在成本压力下，一方面公司终端产品有所提价，另一方面产品向高端靠拢。公司纯生和听装销量同比增长23%。分区域来看，公司增长动力主要来自是青岛地区和华南地区，收入分别同比增长31%和20%，销量分别增长29%和15%；而华北地区的增速持续下降，07 年收入甚至出现3.7%的负增长，销量则有3.1%下降。
   
成本+费用仍是2008 年啤酒企业的主旋律：公司07 年总体毛利率41.95%，比上年提高1.4 个百分点。07 年公司成本控制较好，但由于07 年底啤酒大麦的急速上涨，08 年公司仍有较大的成本压力。虽然目前啤酒市场集中度在逐步增强，但各大企业的提价能力普遍不强，我们认为08 年啤酒企业的最大威胁仍在成本方面。
   
投资建议：我们对公司的主要假设是在08 年的费用仍维持在较高水平，而从09 年开始有所回落。另外，公司于2008 年4 月获得青岛市税务机关的通知，将2007 年度企业所得税税率从原来的15%调整到33%。至于2007年之前年度的所得税差异如何处理，因未有定论，则未有提取准备。若按照25%的改革后税率估计，公司08-09 年EPS 为0.67 元和1.00 元。对公司维持“增持”投资评级。
   
风险分析：公司提取往年多享受的优惠所得税率所带来的差异，将大幅降低业绩。不过即使提取也是一次性，对公司业绩没有持续影响。