南方航空2007 年实现每股收益0. 42 元，营业收入558.73 亿元，同比增长18.23%，净利润18.52 万元，为上年的8.4 倍。公司还通过资本公积金转增预案：每10 股转增5股。从2008 年一季度情况来看，公司实现营业收入143.07 亿元，同比增长了20.37%，实现每股收益0.18 元。

2007 年南方航空经营数据快速增长，2008 年一季度增速明显回落。2007 年国内航空市场需求增长旺盛，国内航空市场客座率水平、票价水平同比均有所增长，南方航空在旅客周转量增长速度方面较为领先：旅客周转量同比增长17.5%，客座率水平提高了2.8 个百分点，达到74.5%。从客运收入来看，同比增幅达19.4%，高于旅客周转量的增幅。从单位客公里收益情况来看，2004 年以来处于一直小幅上升状态，2007 年为0.607元，较2006 年的0.597 年小幅上涨了1.7%。

具体来看，2007 年南方航空国内及国际市场客运业务收入增速较好，分别为19.4%与25.4%，但从单位客公里收益来看小幅增长，从客座率来看，国内市场同比增加了4.8个百分点达至76.4%，而国际市场由于运力投入达到24.1%，客座率小幅下降了1 个百分点，为66.2%。港澳地区收入则由于运力投放大幅下降23.5%，收入下降12.7%，客座率水平持平，而单位客公里收益大幅增加至0.91 元。

2008 年一季度公司营业收入同比增长了20.37%，营业成本增幅为19.35%，财务费用为-10.06 亿元。从经营数据来看，2008 年1—3 月旅客周转量增幅呈下降态势。与2006 年相比营业利润大幅减亏。由于2007 年国内航油平均价格较2006 年仅增长约2.5%，在这种背景下，公司营业收入增幅高于营业成本增幅，公司营业利润由2006年的亏损4.46 亿元扭亏为盈利21.38 亿元，但剔除汇兑收益影响后公司营业利润仍大幅减亏：2007 年公司汇兑净收益为27.75 亿元（2006 年为14.92 亿元），不考虑汇兑收益，公司营业利润由2006 年的亏损19.3 亿元减亏至6.37 亿元。航油仍然是公司最主要营业成本。2007 年公司航油支出为183.16 亿元，同比增加13.1%，占公司总经营成本的比重为34.6%，与上年基本持平。从其他成本情况来看，飞机起降费、飞机折旧、航空餐食、飞机维修等支出增速都保持在15—16%左右，增幅较大的为宣传及销售费用，同比增长23%。

目前国内航空业短期负面因素较多。由于目前（1）国内航油价格仍有进一步上调可能，而且如果国际原油价格继续维持高位或者上行，上调次数可能不至一次，航油上涨这只迟迟不落地的“靴子”对航空股的股价始终有着很大的压力；（2）前期国内发生的“东突”恐怖分子事件可能会影响消费者出行的选择，进而影响近两个月国内航空市场需求的增长，再加上“五一”长假的取消亦可能影响长线旅游需求的增长，我们估计二季度国内航空市场经营数据将受到较大负面影响，增速较上年同期相比可能会有较大回落。综合以上原因，我们认为近两个月对航空股应以回避为主。

下调南方航空投资评级，由“买入”至“中性”。我们预计东方航空2008、2009 年每股收益分别为0.76 元、0.86 元（业绩预测假设基础为：航油均价为6600 元/吨，人民币升值幅度分别为10%、7%）。受行业负面因素影响，下调投资评级至“中性”。