主要结论：上实医药2007 年业绩保持快速增长，资产盈利能力有较大幅度的提升。2008 年公司注入集团优质资产后，整体的收入规模和利润水平都将得到大幅提升。我们预计资产注入后，全面摊薄每股收益将达到0.8 元以上，公司股票被明显低估，我们调高投资评级至“买入”。

主要财务数据。2007 年，公司实现营业收入28.50 亿元，同比增长10.07％；实现净利润13797 万元，同比增长30.54%；每股收益0.38 元，每股经营性现金流0.49 元；全面摊薄净资产收益率7.41％，提升1.42 个百分点。收入稳步增长的情况下利润快速增长，主要是由于主营利润和投资收益快速增长。

生物制药维持快速增长。广州天普药业的生物制药业务保持快速增长，天普洛安的销售达到19282 万元，同比增长了40％。凯力康是国家一类新药，用于急性脑梗，市场前景广阔。2007 年公司大力开拓市场，产品进入的医院增长了近200 家，到年末该产品已经进入300 家医院的销售渠道。2008 年该产品将迎来快速增长期。从广州天普下半年年的经营业绩来看，天普药业的盈利能力在快速增强，收入环比增长将近100％，净利润环比增长150％以上。我们认为广州天普药业将继续保持快速增长。

普药和医疗器械面临医改政策带来的良好发展机遇。公司旗下的常州药业是典型的化学普药生产企业，有4 个产品进入国家第一批城市社区和农村基本用药。2008 年是国家大力推进医改的一年，政府加大投入，普药的增长速度将明显加快，公司的产品生产规模和品种符合地区招标采购的要求，获益程度也最大，值得看好。公司的医疗器械具有较好的品牌，部分产品的市场占有率名列前茅，这些产品在国家大力发展社区医疗和农村合作医疗的背景下，需求将大幅增长。

公司是上实集团医药资产整合平台。公司在上实集团内的定位非常明确，通过增发的形式低价收购集团的优质医药资产并做大做强医药主业。虽然定向增发的进度难以确定，但主要工作已经进入最后攻坚阶段，我们预计公司定向增发方案上半年获得商务部批文的可能性较大，预计第三季度能够完成定向增发。

低市盈率增发收购优质资产。拟向实际控制人等特定对象非公开发行股票总数不超过10722 万股。上实健康以资产认购4677 万股，其余部分由其他机构投资者以现金认购。本次非公开发行股票发行价格为不低于14.13 元/股。募集资金用于收购：（1）上实控股全资附属公司上实健康持有的下列资产：正大青春宝55%股权、胡庆余堂药业51%股权、厦门中药厂61%股权、辽宁好护士55%股权；（2）上实控股全资附属公司——运诚投资持有的胡庆余堂国药号29%股权。上述资产总价值约人民币15.15 亿元，收购资产的市盈率约为11 倍。

拟注入资产盈利能力较好，资产成长性较好。杭州正大青春宝2007 年营业收入增长6％，利润增速15％以上；厦门中药厂收入增长20％以上，利润增速达到40％；胡庆余堂药业和辽宁好护士基本平稳；胡庆余堂国药号2007 年利润翻番。这些公司的净资产收益率较高，进入公司后将显著提升公司的盈利能力。

投资建议：在假设今年第三季度公司完成增发收购资产的情况下，我们对公司未来两年经营业绩进行预测，预计2008-09 年全面摊薄EPS 为0.48 元和0.82 元。对应的动态市盈率分别为26.42 倍和15.46 倍，明显低于行业平均水平，我们调高公司股票的投资评级至“买入”。

主要不确定性。增发收购资产的进展情况等。