中国太保2008 年1 季度净利润17.9 亿，增长33.9%，高于市场预期。利润增长高于预期主要原因是投资收入增长大幅超出预期。考虑到公司未来投资收入面临更大的不确定性，我们调低至“增持”评级。

2008 年1 季度业绩考核过关，增长高于市场预期。2008 年1 季度公司共实现净利润17.90 亿元,同比增长33.9%，全面摊薄每股收益0.23 元，业绩增长高于市场预期，去年同期净利润为13.37 亿。每股净资产7.15 元，与去年末8.16 元相比，下降12.4%。总资产、投资资产、可供出售资产和交易性金融资产分别增加-0.7%、6.8%、-6.5%和-30.9%。利润大幅增长的主要原因是保险业务高增长、投资收益的大幅提升和有效税率的下降。2008 年1 季度已赚保费收入从去年同165 亿增长到269 亿，增长了62.8%；投资收益从去年同期39.5 亿大幅提升到69.9 亿，增长了76.9%，但公允价值变动从去年同期5.1 亿下滑到-4.16 亿；有效税率从去年同期26.1%减少到18.6%。

寿险业务增长非常强劲，快于主要竞争对手，财险业务增长放缓。太保寿险一季度保费收入228 亿，接近2007 年上半年245 亿保费收入，同比增长70%，远高于主要竞争对手。太保财险一季度保费收入78 亿，同比仅增长19.2%。但我们认为在2008 年整个财险行业恶化的经营环境下，追求产品盈利、放慢保费增速并非坏事。十大重仓股浮赢大幅下滑，未来投资收益面临较大不确定性。2007 年末，十大重仓股期末浮赢为100.6 亿，但2008 年末十大重仓股的浮赢仅有21.6 亿，下降了78.8%，而同期沪深300 指数下滑29%。在大盘出现大幅下滑时，中国太保的累积浮赢出现大幅下降，公司通过浮赢来平滑投资收入、进而平滑利润的能力大幅下降，未来公司的投资收益和利润将面临更大的不确定性。

盈利预测与投资建议。我们对中国太保2008-2010 年的盈利预测基本不变，但考虑到公司投资收入面临更大的不确定性以及目前非常糟糕的A 股市场，我们将贴现率调高到12.8%，从而使得新业务倍数下降到23.6 倍。在最悲观、正常、乐观情形下，公司估值分别为22.29 元、27.23 元和35.44 元。目前公司股价为23.71 元，相对我们正常估值水平有14.8%上涨空间，调低至“增持”投资评级。主要不确定因素。目前公司面临的主要不确定因素包括：2008 年12 月25 日15.8亿股小非解禁、雪灾事件以及资本市场继续下跌带来利润大幅下滑风险。