投资要点：
2007 年格力电器营业总收入380 亿元，同比增长44.3%；净利润12.70 亿，同比增长83.6%；基本每股收益1.58 元，略超预期；扣除非经常性损益后的基本每股收益1.37 元。我们注意到空调业务毛利率下降0.39%至18.29%，这是否意味空调业务盈利能力下降？我们认为不然。

由于销售费用中销售返利等的存在，我们认为应该更看重营业利润率和经营利润率指标。根据2007 年年报披露的按新会计准则编制的报表，即便扣除福利费（按1.65亿计）影响，营业利润率由3.14%升至3.18%，经营利润率由3.12%升至3.15%，这至少说明盈利能力是基本维持的。

另外，格力年报中提到的2008 年经营目标“销售收入同比增长25%以上，净利润增长幅度不低于销售收入增长幅度。”这显示了管理层提升公司盈利能力的信心。按地区分类的主营业务收入中，国内市场280 亿，国外市场78 亿，分别占比78.18%和21.82%。由空调内外销情况（详见《内需持续释放，出口增速放缓》2008.04.07）和格力的竞争实力，我们有理由相信2008 年格力可以取得稳定的增长。

其他负债和支付现金方面大幅增加：广告费增速64.7%，运输费增速56.0%，尚未结算的销售返利更是高达15.06 亿，年初数为0。维修费用方面变动也比较明显：由06 年1951 万增至07 年2026 万正常，但是计提数目上，年初数为0，而年末数为4.29 亿。

我们预计2008-2009 年格力每股收益为2.03 元和2.65 元，对应动态市盈率为18倍和14 倍。我们继续维持“增持”评级，下调目标价至61.2 元。其中，按照格力
08 年主营业务30 倍市盈率对应为56.4 元；考虑财务公司的经营利润贴现为4.8元；合计61.2 元。