投资要点：

在区域内形成水泥价格控制能力需具备4 个条件：（1）区域为相对封闭区域，市场格局由区内企业控制、受周边区域企业影响较小；（2）区内水泥供需相对平衡或略供不应求；（3）最大企业控制水泥区域产能40%以上，其余产能由区域内5家左右企业控制；（4）存在整合并购基础。07 年底宁夏水泥产能1205 万吨，产量808 万吨，产能利用率67%，整体略供过于求、但新干法供需相对平衡。08 年包括淘汰92 万吨落后产能将新增180 万吨、09年新增70 万吨空间，而宁夏4 条规划线中两条150 万吨产能最早将于09 年中期投
产，08-09 年供需关系将渐进改善。

公司07 年生产水泥380 万吨，占宁夏47%、规模最大；宁夏共有25 家水泥企业，除赛马外53%产能约为20 家左右企业控制。宁夏新型干法水泥产能占比60%，赛马新干法产能占宁夏80%。除瀛海建材外其他企业均为规模在30 吨以下企业、且大部分为落后产能，收购价值不大。

综上所述，目前赛马在宁夏尚不具备完全价格控制力、但在新干法领域价格控制力在行业内最强，未来实质性控制力形成有赖于：（1）规划产能建设放缓带来供给产能减少缓和目前供需关系；（2）对瀛海等企业实现收购提升区内集中度。目前看上述两个条件仍处于改进过程中。受益较高市场份额和行业内较强价格引导力，公司毛利率虽略比海螺低，但仍高于全国平均、冀东和华新。公司三项费用率、应收账款周转天数、应外收入占利润比远高于三大水泥公司，管理效率和盈利质量略低。但资产负债率和长期负债/股东权益较低，相对更具有融资空间。

本次增发项目2*2500t/d 于09 年投产、4*6000KW 余热发电将提升公司盈利规模和水平。因公司信贷融资仍有空间，山西扩张产能仍具备资金和市场基础，未来产能增加仍有意外之喜。预期08-09 年EPS 为0.66 元、0.92 元，净利润同增55%、41%，建议谨慎增持，目标价15.00 元。