投资要点：

07年业绩略低于我们预期。07 年公司实现营业收入10.4 亿元，同比增长20.3%；实现营业利润2.7 亿元，同比增长16.3%；实现净利润1.5 亿元，同比增长11.6%。07 年实现EPS0.33 元，略低于我们预期的0.36 元。业绩略低于我们预期主要是因为所得税率的变化（由33%下降至25%）使得递延所得税资产减少从而导致递延所得税费用的增加，影响净利润近700 万元，08 年该项因素将不存在。净利润增速低于收入增速的主要原因是：06 年对华安证券投资减值准备冲回了2158 万元，07 年没有此项额外利润，如果剔除此项非可比因素，07 年业绩同比增速可达31%。

业绩增长主要来源于：1）游客数的增长，07 年接待游客总数为203 万人次，同比增速12%（06 年增速为6%），主要得益于交通环境的改善；2）索道乘坐量的上升，07 年索道运送游客367 万人次，同比增长25%，远高于06 年的增速（10%），主要得益于新云谷索道的运营，突破了索道运能的瓶颈。

毛利率提升，费用控制较为有效。根据景区公司的运营规律，随着游客数的上升，毛利率稳中有升，07 年门票、索道业务毛利率分别为41.9%、74.9%，分别同比提升1 个和1.8 个百分点。尽管受到人员工资和广告宣传费增长的影响，管理费用的增速（16.8%）仍然低于营业收入的增速。各投资项目稳步推进。云谷新索道和黄山国际大酒店改扩建工程已经完工，云谷新索道07 年10 月投入运营，07 年就已经取得利润467 万元。黄山轩辕国际大酒店、天海四合院酒店改造项目、花山谜窟三期开发项目及屯溪187 亩的高端酒店和商业地产等在建项目正按计划推进。

总体而言，公司作为旅游业的龙头，业绩增长稳定且态势良好，管理层激励到位以及交通条件的改善将使得内生增长持续，新增的商业地产项目将成为利润的重要补充，我们维持08-09 年0.60、0.74 元的业绩预测，维持增持建议。一季报业绩的短暂波动将是长线投资者买入的良机。