评论：

（1）中国移动昨日公布1Q08 收入、利润及若干经营数据，总体来看：收入、利润及各项业务指标增长强劲，但ARPU 值陡降至82 元预示着其下降之旅启程。移动1Q08 收入930.2 亿元，同比增长19.7%；净利润241 亿元，同比增长37.2%。虽然季报中没有详细的损益表数据披露，我们相信净利润大幅度增长的主要原因除了自身业务的强劲增长之外，也受益于08 年初开始的所得税率下调。

（2）资费逐步下调有效持续激发新增用户数量及各项业务量，形成了良性正反馈。过去五年中移动资费不断下调，1Q08 移动的ARPM（每分钟通话平均收入）已下降至0.17 元。与之相伴的是新增用户数，主要业务量（语音通话时间，短信量）持续快速增长。1Q08 新增移动用户2280 万户（1Q08 末移动总用户数达到3.92 亿户），是去年同期的153%。1Q08 语音通话时间5464亿分钟，同比增长41.8%；短信量1505 亿条，同比增长31.9%。

（3）MOU 值平稳增长至481 分钟，ARPU 则陡降至82 元，新增用户低端化影响显现。第一季度一般都是移动运营商ARPU较低的季度，之后则逐渐回升。但我们预计2Q08 中移动的ARPU 值将继续下降，随之而来的将是收入增速的相对放缓。主要原因一是目前的新增用户一半以上来自于农村等低端用户，二是4 月1 日起施行的漫游资费下调将产生影响（具体影响分析可参阅3月20 日报告《中国移动：接近独享行业增长的最后阶段》）。

（4）与联通同具吸引力，虽然原因迥异，维持“谨慎推荐”的投资评级。目前移动股价134.70 港元，相当于121.2 人民币，对应08、09 年动态市盈率为21 倍、17.8 倍。我们认为其股价已包含了重组对其可能的不利影响未来随着赢利的快速增长和人民币相对港币持续升值，股价仍有上升空间，维持“谨慎推荐”的投资评级。我们相信：电信运营行业作为一个内需消费型行业，在当前的宏观经济背景下，以及未来相对长期的经济增长过程中都有着其独特优势和投资价值。行业重组将在2H08 年逐步展开。目前，在国内四个电信运营商中，相对固网运营商而言我们更偏好移动运营商。中国移动与中国联通同具吸引力，虽然原因迥异。