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收入加速增长29％，现金流优异 2008 年一季度公司实现营业总收入5061 万元，同比增长28.73％；净利润650 万元，同比增长22.16％。实现EPS0.05 元/股。一季度整体毛利率65.79％，较去年同期提高3.15 个百分点，较07 年全年毛利率则大幅提高5.9 个百分点。由于公司的核酸和免疫诊断试剂毛利率相对稳定，我们估计公司收入增长最快的临检业务毛利率同比有较大提升。

经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加172.31，每股经营性现金流达到0.12 元/股，远远高于每股收益。税率提升、管理费用计提拉低净利润增速 营业利润903 万元，同比大幅增长61.38％，税前利润也同比增长42.15％，而净利润仅增长22％，远低于收入和营业利润的增长。主要原因是：1）实际所得税率高达32.5％，远远高于去年同期的17.9％，而母公司的税率应是15％，其他子公司税率应为25％。2）管理费用较上年同期增长64.38%，主要原因上海临检中心12月份开始挂牌运营，一些费用结算至今年一季度。由于管理费用的计提，一季度整体期间费用率同比小幅提高了1.44 个百分点，但其中销售费用下降2.23％，销售费用率17.35％，大幅降低5.5 个百分点，我们认为在销售收入增长接近30％的情况下，销售费用出现绝对额下降主要是由于公司自去年开始设
计并实施的“幸福树”营销体系开始显现出较好的成本控制作用。

新产品带来的增长将逐季体现，食品检测业务意外惊喜 母公司（主要销售PCR 试剂）去年因价格下降收入增长-1％，今年一季度母公司收入同比增16.5％，已经开始恢复增速。由于新的5 个PCR 试剂批文主要是在去年年底和今年年初取得——07年11 月（a－地中海贫血、肺炎支原体、HPV 高危型）和08 年1 月（解脲脲原体）、08 年4 月（单纯疱疹病毒Ⅱ型）。此外，还有5 个新免疫制剂也是在07 年年底获得批文。由于产品的生产和市场导入有一个过程，因此我们认为新产品的增长会主要体现在一季度以后。

此外由于一季度广东北部韶关等地区雪灾影响，这一期间发货也收到一些影响，因此我们预计二季度以后产品销售增长有望逐季提升。

报表中的投资收益51 万元主要是公司持股50％的子公司达元开始贡献利润。达元主要从事食品检测产品的生产和销售。

广州临检增长迅速，上海临检稳步推进 估计一季度广州临检业务检测量同比增长50％以上，其中基因诊断、病理诊断等高端业务的比重在增加，客户构成中三甲医院样本量的比重由去年上半年的5％左右上升到目前的10％以上。公司也逐步开展了体检业务。我们预计全年广州临检收入增长50％达到7000 万左右。
上海临检中心自去年12 月开业以来，目前医院的开拓工作正在稳步推进，签约的医院在增加。上海是一个相对封闭的医疗市场，我们认为如果完全照搬广州临检白手起家的市场开拓模式则盈利周期相对较长，公司方面也正在积极和政府洽谈业务合作，如果能够有所突破则将缩短上海临检的盈利周期。

关注加速趋势，维持“推荐”评级 一季度的EPS0.05 元/股绝对额较小，但一季度一向是公司一年中利润占比最低的时期，去年1～3 月的净利润仅占07 年全年的10％，因此虽然今年一季度的净利润绝对值较小，但对全年总额的参考意义不大。我们更看重公司在08 年的开局所表现出来的增长趋势，公司无论收入的增长（29％）、毛利率的提升（＋3％～6％）、营业利润的增长（61％），销售费用的下降（－5.5％）等各项内生性指标都显示出明显向好的趋势来，而这些财务指标正是公司新产品的推出、营销、财务体系全面改革的初步体现。由于雪灾实际影响了一季度的销售，我们小幅下调08 年EPS 至0.45 元/股（原来0.47 元/股），维持09 年0.70 元/股的盈利预测，同比增长60％、55％，维持“推荐”投资评级。

风险提示 血筛市场开放的时间和程度可能低于我们的预期；全国临检连锁业务迅速铺开后可能加大折旧。