海正药业:毛利率大幅提升期间费用也大幅增长

2008-04-21 16:09:37更新来源:申银万国作者:罗鶄附件下载

投资要点：
　　
2008年1季度公司实现营业收入7.77亿元，同比增长17%；实现净利润4457万元，同比增长43%，每股收益0.10元，高于我们0.09元预期。拉动业绩增长的主要因素是聚焦高毛利产品，毛利率大幅提升；抗肿瘤药收入稳定增长和抗感染药、抗寄生虫药、内分泌药收入快速增长。公司主营业务实现了较高质量的增长，毛利率同比提高7.2个百分点，比2007年提高4.5个百分点。以此同时公司期间费用同比大幅增长65%，因此毛利率虽然提高至30%，但净利润率5.7%，没有同步提高，我们认为公司季度业绩可能有所保留，我们根据2007年费率还原，海正药业正常每股收益应该在0.17元。
　　
从运营指标看公司应收帐款周转天数50天，比2007年同期57天加快，存货周转天数76天同比基本持平，由于研发费用增加和营销费用增加，每股经营活动现金流0.08元，和前几季比稍弱。
　
4月16日我们参加了公司股东大会，2008年海正创立52周年，从一个化工小厂起步，52年历史、每年都盈利的记录、在全球API市场拥有稳固的市场地位，海正药业的发展是以研发驱动的。公司经过多年研发积累，已形成成熟的反工艺技术和多剂型生产能力，面临专利药企业产业转移，全面融入全球产业链契机。
　　
我们维持公司2008-2010年每股收益分别为0.50元、0.79元、1.10元，净利润复合增长率53％，根据我们的盈利预测，公司2008-2010年对应的预测市盈率分别为36倍、23倍、16倍，在A股市场这一估值水平不低，但我们认为公司在国际API、国内制剂、专利药企业转移生产和国际制剂多点支持下，未来几年盈利可能获得快速增长，公司向国际市场快速发展阶段，估值应该享受溢价，溢价背后隐含的是公司未来几年预测市盈率快速降低，我们预期海正药业2010年市值将超过30亿美金，目前市值为11亿美金，我们维持买入评级。

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