马钢股份:2007年增收不增利新项目低于预期

2008-04-21 15:39:11更新来源:安信证券作者:赵志成附件下载

报告关键点：
　　
公司2007年增收不增利..未来几年的业绩表现将主要依靠新区500万吨项目
　　
公司2008年所得税率改为按25%征收..维持对公司“中性－A”的投资评级报告摘要：
　　
公司2007年增收不增利。2007年公司实现营业收入506.5亿元，同比增长43.0%，净利润24.75亿元，同比仅增长3.1%，每股收益0.366元（全面摊薄），净资产收益率10.76%，分配预案为每股派发现金红利0.13元（含税）。公司2007年收入大幅增长的主要原因来自于钢材价格上涨和钢铁产量的增长（主要是新的500万吨项目的建成投产），但公司净利润同比增长较少，盈利能力没有得到提升的主要原因是公司新区500万吨项目在下半年投产，由于未达产，致使规模效应不能发挥。公司新项目的表现是低于我们的预期的。另外原材料价格的大幅上涨对于公司影响也不可小视。
　　
公司未来几年的业绩表现将主要依靠新区500万吨项目的达产和产品结构的升级。我们预计2008年将逐步实现达产并增加一些品种板的生产。
　　
公司以前所享受的15%所得税率现改为25%征收，公司董事们认为，在目前阶段尚不能确定主管税务机关是否将追缴以前年度的所得税差异，并无法可靠地估计此事最终结果，我们同意这一判断。..我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.41、0.42、0.45元，动态市盈率分别为14.3、14.1、13.2倍，市净率为1.6、1.4、1.3倍，维持对公司“中性－A”的投资评级，考虑到系统性和钢铁股的估值水平的下降，我们下调了对公司的目标价至8.00元。

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